股票质押业务专题研究,一文完全搞清上市公司股票质押

股票质押和加杠杆的区别

一、股票质押业务基本问题说明

(一)股票质押的本质是质押贷款业务

1、所谓股票质押业务,具体是指个人或企业将持有的期货(主要为股票)作为质押品,向券商、银行、信托等还钱,到期后归还欠款解冻质押期货的一种行为。

2、股票质押进一步分为场内与场外,2013年5月之前以场外为主(资金融出方多为建行、信托等),2013年5月24日证监会即将推出股票质押式回购业务后(《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(试行)》),场内股票质押业务即将登上舞台。由于券商对标准化资产处置的显著优势,券商为主的场内股票质押业务开始渐渐侵蚀场外市场,现在券商占整个股票质押市场份额的40%以上,高峰时达到60%左右。

事实上,无论是场内还是场外,究其本质,股票质押业务的本质均是质押贷款业务。从质押贷款业务的资金来源来看,既有自有资金,也有理财资金等,而其间也涉及建行与非银金融机构之间的通道业务等。因此,股票质押贷款业务除了受市场随机诱因影响,也遭到监管新政的影响。

(二)政策背景:拓宽企业融资渠道

如前所述,股票质押本身是一种融资形式,政策层面主要是出于对实体经济融资支持、拓宽企业融资渠道的考虑鼓励股票质押业务的发展。

此外,由于股票或股权质押业务2013年之前仍然被建行信托等机构垄断配资炒股,造成券商等机构仅沦为通道方,没有发挥券商在处置标准化资产方面的优势,也促使券商机构内心不是非常平衡,并丧失一项可观的业务。因此,2013年5月证监会乘势推出《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(试行)》。

2013年8月,国务院办公厅发布《关于金融支持小微企业发展的施行意见》提出,大力发展产业链融资、商业圈融资和企业群融资,积极举办知识产权质押、应收账款质押、动产质押、股权质押、订单质押、仓单质押、保单质押等业务。随后,一系列文件均对股权质押这一业务给与了明晰支持。

(三)银行参与模式:场外为主、场内为辅

从商业银行参与股票质押业务的模式来看,以场外为主,但也可以利用通道参与场内股票质押业务。但是在资管新政和理财新政的约束下,通道业务模式急剧受限,特别是场外三方模式,明显突破了“一层嵌套”的限制。从这个角度来看,目前才能符合监管要求的作业模式也就是直接股票质押贷款和利用券商参与的一层嵌套。

1、场内模式:借助券商参与

这上面同样有两种模式。

(1)委托券商自营资金出资,将股票质押业务打包成受益权,商业银行出资订购该受益权。

(2)商业银行认购券商资管产品,这里的模式主要是商业银行理财资金先发起筹建单一信托或专项基金计划,去认购券商的定向资管产品等。也可以通过直接认购券商小集合优先级的形式参与。无论哪种方法,信托、基金、券商均弄成纯通道。

这里须要强调,由于商业银行在从事信托投资和股票市场等方面的限制配资公司,因此对于场内业务模式而言,商业银行常常只能委托券商盯市和在交易所处置质押股票。

2、场外模式:直接股票质押贷款或利用信托

这上面有两种参与模式,包括最直接最简单的股票质押贷款,还包括利用通道的间接买入返售。

(1)商业银行参与股票质押业务的模式主要以场外为主,一是直接采取股票质押贷款的方法(即以股票或股权作为质押物),二是采取股票质押利润权建仓返售的方法(需要利用信托)。

(2)由于考虑到规避监管等一些诱因,商业银行之前也常举办所谓的股票质押利润权建仓返售业务,具体是指信托公司受建行委托筹建单一资金信托(专项用于领取场外股票质押贷款),此时建行获得该信托受益权(出资人)。而出资人持有的信托受益权可以进一步由其它建行出资订购。因此这些模式涉及的业务类型就比较复杂,而信托在其中饰演的角色实际上是通道,参与的建行数目也可以更多。

和上面的场内业务模式一样,场外模式也须要进行盯市、设置警戒线与平仓线股票质押和加杠杆的区别,而这儿的功能主要由信托机构承当。但是,如果融资人出现毁约等情形时,银行和信托均不能在市场上处置,需要利用司法程序,按照按揭的模式处置,因此周期和程序常常较场内更复杂更繁琐。因此,在场外股票质押业务中,比较通行的做法是先做一个强制公平或提高担保能力,以便在后续降低处置时间和提升回收率。

二、股票质押市场整体情况剖析

(一)大股东是绝对主力:融入方90%由大股东构成、整体质押比列在10%以下

截至2018年9月11日,市场质押股数达到6331.26亿股,占全部股本的9.91%,质押估值为48817.41亿元。其中,大股东质押股数5922.97亿股,大股东质押股数占所持股份比6.99%,大股东未平仓总市值13387.43亿元,大股东疑似触碰平仓估值30474.57亿元。可以看出,大股东质押股数和质押估值分别占全市场的93.55%和89.85%,是融入方的绝对主力。

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(二)质押市场份额变化:券商逐渐升高至40%附近、2018年以来商业银行显著提高

目前质押方主要有券商、商业银行、信托、一般公司和个人都3类。对于股票质押领域,由于对标准化资产处置的优势,券商仍然处于绝对领先地位,但这一趋势在2018年有所反转,我们对各质押方2015年以来的市场份额进行了对比剖析(见右图)。

1、券商市场份额之前多在55-60%的区间内徘徊,处于股票质押市场中的绝对领先地位。但是2018年以来,券商的股票质押市场份额急剧增长至40%附近,今年前三个季度的市场份额分别为43.12%、48.24%和41.51%。2017年四季度市场份额还高达56.51%。

2、商业银行在股票质押市场中的份额之前多在10-20%的区间内徘徊,相较于通常公司并没有显著优势。2018年以来,商业银行市场份额急剧抬高,今年前三个季度的市场份额分别升至36.58%、20.82%和28.76%。此外,我们还可以很明显地看见一个推论是,商业银行和券商市场份额互为反向关系。

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(三)单季质押市场规模:大幅增长,商业银行单季规模仅在1000-1500亿元左右

1、虽然商业银行的股票质押市场份额逐渐提高,但这并不意味股票质押规模在提高。相反,2017年四季度股票质押市场规模单季为9638亿元。随后,在2018年一季度和二季度,单季股票质押市场规模分别降至8230亿元和6032亿元。今年三季度(截至2018年9月11日),更是上季度的6032亿元急剧降至3634亿元。

2、从趋势看,券商股票质押单季规模从2017年一季度开始急剧增长。2016年四季度券商单季股票质押规模在经历连续三季度的上升后,开始逐季急剧增长,2018年一季度和地季度分别突破4000亿元和3000亿元,今年三季度更是明显降至1509亿元。

3、今年一季度商业银行股票质押市场规模急剧抬高3006亿元,达到历史低点,但二季度和三季度也开始显著降至1256亿元1045亿元。这意味着,目前商业银行作为质押方的单季股票质押市场规模仅在1000-1500亿元左右。

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(四)质押股数与质押估值背离:质押股数虽上升5.64%、质押估值却明显增长23.71%

2018年3月中下旬以来,比较显著的特点是即使股票质押股数逐渐抬高,由2018年3月9日的5992.97亿股降低至2018年9月7日的6331.26亿元(质押股数提高5.64%),但质押估值急剧增长,由于2018年3月9日的63990.16亿元降至2018年9月7日的48817.41亿元(质押估值23.71%)。也就是说,在质押股数不断降低的过程中,相应的质押估值却明显升高,如果将地两者结合在一起,意味着质押股票市值合计增长了逾30%。

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三、股票质押市场风险分析:政策层面保驾护航、风险相对可控

(一)监管部门为股票(股权)质押业务站台呐喊

针对近日股票市场波动较大的情形,市场开始担忧股票质押业务的风险情况。对此,沪深交易所、中国证券业协会、中国银行业协会四部门陆续发声,为股票质押业务站台呐喊,认为风险依然相对可控。

1、2018年6月25日,中国银行业协会表示,银行业金融机构要科学合理地做好股票质押融资业务风险管理,在质押品触碰补仓线时,质权人应该综合评估出质人实际风险情况,采取恰当形式妥善处理。

2、2018年6月26日,沪深交易所也分别发布公告称,沪深两县上市公司股票质押风险总体可控。其中,低于平仓线的股票质押估值在深市总市值中的占比不到0.2%,低于平仓线的股票质押估值占沪市总市值的比列不到2%。

3、2018年6月26日,中国证券业协会表示,根据沪深交易所统计数据,目前,两省股票质押估值加权平均履约保障比列维持在200%,低于平仓线的股票质押估值在两区总市值中的占比1%。股票质押融资风险总体可控。

4、2018年9月7日,全国股转公司新闻发言人表示,截至8月末,新三板共有2243家挂牌公司存在股权质押,占比20.37%,质押的股份存量共639.13亿股,总市值为2700.36亿元,占新三板市场总市值的7.31%,存在股权质押的公司质押比列的中值为26.36%,整体占比均不高。另外,高质押比列公司少,挂牌公司股权质押引起控制权转移的风险较低。

(二)质押新政遏止不规范股票质押业务

2018年1月12日,中国证券业协会、沪深交易所会同中国期货登记结算有限责任公司发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法(2018年修订)》 (2018年3月12日即将施行),对规范股票质押业务具有重大意义。

1、明确了质押率不得超过60%(沪深交易所可以按照市场情况进行调整),有效控制了股票质押业务杠杆。当然目前沪深两县平均质押率稳定在40%左右,60%的影响不太大。

2、单只股票市场整体质押比列不超过50%,有效限制了质押率较高的个股加杠杆。

3、小额股票质押业务被严禁,有效限制了股民加杠杆的行为,即融入方首次最低交易金额不得高于500万元,后续每次不得高于50万元,不再认可基金、债券作为初始质押标的。

4、禁止通过股票质押用于申购新股或建仓股票,并且严禁金融机构或其发行的产品通过质押进行融资。

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(三)股权(股票)质押本身属于质押类按揭业务,有担保有抵押

1、股权(股票)质押是公司股东为获得相应的现金流,来满足自身的流动性需求或其它需求,从工行等金融机构获得授信的一种业务,对于建行而言则相当于是一笔质押贷款业务。

2、因此,如果平仓线、警戒线以及质押比列就能控制得较好的话,股权(股票)质押业务的风险应是中性的,特别是假如质押比列较低、股权(股票)价值波动幅度不大是,该项业务的风险是极低的。

3、且从股票质押与二级市场的逻辑相关性来看,股权(股票)质押业务本身其实反映了整个市场的流动性,但其对二级市场的影响却是中性的,不过二级市场的变化对股权质押本身又有极为重要的扰动。

4、特别是假如股票市场或股权价值处于相对高位且进一步上涨的幅度比较有限的话,那么只要质押百分比与最大上涨幅度才能保留足够安全垫的话,股权(股票)质押业务的风险是完全才能控制。

(四)极端情况下,质押股东有主动处置风险的动力

股票质押融资方一般为上市公司5%以上的大股东,相当部份是上市公司控股股东,为保持对公司的影响力和控制权,一旦出现毁约风险,相关股东倾向于通过补充标的证券及其他质押物、合同延后、展期等多种方法防止步入处置程序。个别最终步入毁约处置的,需遵循上市公司股份增持规定中关于增持时间、比例和信息披露等方面的要求,真正从二级市场增持的金额十分有限。

四、3521家全部上市公司股票质押情况剖析:92.81%的上市公司进行了股票质押、1297家上市公司质押比列超过20%

3521家上市公司中,只有253家没有进行股票质押融资,占比仅为7.19%,也就是说有92.81%的上市公司进行了股票质押。同时,质押比列在20%以上的上市公司数量达到1297家,占全部上市公司数量的36.84%。

1、我们剖析3521家上市公司的股票质押情况,发现质押比列在80%以上、70-80%、60-70%的上市公司数量分别有1家、15家和44家。质押比列在50%以上的上市公司数量合计达到144家上市公司,合计占上市公司全部数目的4.10%。

2、上市公司股票质押比列主要集中在10-40%的区间。其中,质押比列在40-50%、30-40%、20-30%和10-20%三个区间的上市公司数量分别有241家、377家、535家和532家,合计达到1685家,占全部上市公司数量的47.86%。

3、质押比列在5%以下的上市公司数量达到466家,占全部上市公司数量的13.23%。

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五、股票质押业务的行业剖析

经统计自2017年9月14日是至2018年9月14日的一年期间里,共有15952笔股数参与了质押,目前估值合计达到29602.78亿元。其中我们统计了40个行业,涉及质押估值24671.85亿元,占比达到83.34%,具有较好的代表性。对于这40个行业而言

(一)质押估值在1000亿元以上的有9个行业

这9个行业质押估值合计达到15239.38亿元,从高到低依次为计算机应用服务业(3309.21亿元)、房地产业(1879.95亿元)、化学化工业(1878.95亿元)、医药制造业(1829.17亿元)、电子元器件制造业(1496.65亿元)、电器机械及器材制造业(1338亿元)、交通运输设备制造业辅助业(1288.16亿元)、有色金属冶炼业(1212.40亿元)、专用 设备制造业(1006.89亿元)。

(二)质押笔数在500笔以上的有9个行业

分别为质押笔数较高的行业仍然为计算机应用服务 业(1387笔)、医药制造业(1063笔)、电器机械及器材制造业(1052笔)、专用设备制造业(985笔)、化学化工业(949笔)、电子元器件制造业(854笔)、交通运输设备制造业(690笔)、房地产业(564笔)、普通机械制造业(513笔)。

(三)金融行业质押估值一直比较低

这一年里,银行业质押笔数达到22笔,市值合计达到97.52亿元。信托业质押笔数为7笔,市值合计达到78.23亿元。而期货期货业的质押笔数达到92笔,涉及估值合计达到164.74亿元。整体看,市值一直比较低。

此外,40个行业中,每笔质押金额的均值和中位数分别为2.46亿元和1.84亿元。

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六、34家商业银行参与股票质押业务情况:全国性建行和地方性建行分别以招商银行和大连银行为领头羊

我们考察2017年9月14日-2018年9月14日期间的数据。这期间,商业银行接受质押股票的笔数为1797笔,质押估值合计为7037.28亿元。为易于剖析,我们统计了34家商业银行的股票质押情况,市值合计达6228.42亿元,质押笔数合计达到1521笔,整体上具有比较强的代表性。

(一)从市场份额来看,全国性建行一直抢占绝对地位,合计质押估值达到5537.61亿元,占34家建行的89%。

(二)招商银行以1922.32亿元、每笔质押金额20.23亿元的绝对优势遥遥领先,质押金额较排行第二的工商银行高出1132.76亿元,每笔质押金额较排行第二的进出口建行高出14.02亿元。

(三)地方性建行中,大连银行、江苏银行和南京银行分别以98.58亿元、85.92亿元和83.28亿元的股票质押估值处于领先地位,这也是惟一质押估值规模在50亿元以上的地方性交行。盛京银行、宁波银行、杭州银行、上海银行、北京银行等五家建行的股票质押估值分别达到47.92亿元、45.66亿元、42.32亿元、37.44亿元和32.25亿元。

(四)从单笔质押估值来看,平均数和中位数分别为2.59亿元和3.48亿元。可以看出,无论是质押估值规模多或少,除某些极端值外,每笔质押估值基本相对稳定。

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七、一些思索

质押业务本身是质押贷款业务,是企业的一种融资形式,即名股实债的非标授信业务,也是变相地支持实体经济的一种模式。

(一)股票质押业务本身是质押贷款业务,但它除了深受经济基本面的影响,还遭到市场随机诱因、政策层面的影响,因此和通常质押贷款业务相比面临的风险隐患更大,筛选业务对象在授信之外须要给与更严格的条件。特别是商业银行参与其中时,在处置方面是一个大问题,这也是相较于券商的主要不足。

(二)股票质押业务在新政面有极其严格的趋势,特别是传统的场内场外融合的通道业务模式,资管新政和理财新政在这方面有比较大的限制影响,商业银行利用券商、信托等参与股票质押业务将越来越规范。

(三)从近一年的数据来看,券商的市场份额在2013-2016年达到低点后,2017年以来开始显著增长,目前的市场份额在40%附近股票质押和加杠杆的区别,这期间商业银行等机构作为质押方的市场份额开始有所上升,但波动幅度较大,并不稳定。且券商从事场内与场外股票质押业务面临分类监管,即分类评价结果为A类、B类和C类的券商,其自有资金融资余额分别不得超过净资本的150%、100%和50%。因此,后续券商参与股票质押融资业务的自身力量一直不足,需要利用交行等其它机构。

(四)目前国外已有34家商业银行深度参与了股票质押业务,近一年期间这34家商业银行涉及的股票质押估值合计达到6228.42亿元,但全国性交行占主导地位,地方性交行整体上质押估值超过50亿元以上的工行也仅有3家(大连银行、江苏银行和南京银行)。因此,从这个角度来看,目前地方性建行在股票质押业务方面相较于全国性银行仍有一定差别。

(五)股票质押业务从行业来看,较为集中,部分行业的质押估值和笔数均比较高,92.81%的上市公司进行了股票质押,且1297家上市公司质押比列超过20%,质押比列在50%以上的上市公司数量合计达到144家上市公司,因此通过行业筛选和上市公司质押比列等可以选择相对合适的业务对象。

(六)可见,选择业务对象须要参考的诱因主要有行业、质押比列,此外还须要考虑到质押率(和质押比列不同)。通常情况下显卡、中小板、创业板的质押率区间分别在50-55%、40-45%、30-35%,并且多数是围绕40%的质押率上下波动。而这一质押率实际上并非静止,而是动态变化的。在质押率之外,为控制市场风险,往往还可以进一步通过警戒线、平仓线等来进行防范,警戒线和平仓线的区间通常分别为150-170%、130-150%。

综上,股票质押业务本质上是名股实债的非标按揭业务,甚至也可以称之为配资业务。但是它除了深受经济基本面的影响,还深受市场随机诱因、政策层面的影响,且商业银行参与该项业务时常常不具有盯市能力和处置能力,因此和通常质押贷款业务相比面临的风险隐患更大,但这并不意味着股票质押业务不值得参与,考虑到目前处于市值高位、监管部门纷纷为其站台、国内早已部份建行深度参与,招商银行更是独领风骚,一些地方性建行也有参与,从战略角度来看,可以把股票质押业务作为涉足资本市场的一个前哨,只不过筛选业务对象时须要在授信之外给与更严格的条件。

具体来看,应按照行业、质押比列、市场市值水平等进行筛选。并按照新政要求和市场管控能力,选择合适的盯市券商或信托。在选取业务对象以后,应按照市场情况、同业情况拟订相应的质押率,并适时调整,同时设定合理的警戒线和平仓线,以进一步防范市场风险。此外,还应注意到个股风险与整体风险的差异性,这就须要利用自身力量和券商力量,例如防止质押比列过低、质押笔数过多、质押估值过分集中等等,严格控制单笔质押估值,同时关注同业动态。

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作者: 股票配资

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