2015年股票市场分析与走势预测

一、前七个月A股市场走势呈大起大落态势

2015年前七个月,我国股市市场走势发展整体呈大起大落态势。从上证综指来看,二月份开始部署,在转型预期等刺激下,场外资金、杠杆资金加快进场推动行情加速建设,于6月12日创出此轮行情看涨5178.19点后,急转直下,尽管救市政策频出,仍于7月9日触及低点3373.54点,短短18个交易日最大跌幅高达34.9%。这种低迷走势是我国证券市场引入做空机制后市场在大额经费尤其是巨款杠杆资金扶持下短期内暴涨积累比较规模泡沫后的必然结果。

1.A股市场短期内涨幅巨大

受2014年6月货币政策超预期宽松的释放,2014年7月22日A股市场走势启动,随后在货币政策持续宽松、改革预期、融资杠杆资金等原因的助推下,沪深两区股市市场出现大幅快速增长行情,不到一年时间A股主要股指最大上涨幅度却达到1.5倍。其中,与2014年7月21日收盘点位相比,上证综指2015年6月12日创出此轮行情看涨5178.19点,涨幅达152.04%;深圳成指于2015年6月15日创出此轮行情看涨18211.76点,涨幅达150.35%;深圳中小板指最大涨幅158.01%,创业板指最大涨幅达208.96%。从今年以来主要指数最大涨幅看,上证综指最大涨幅高达60.08%,深证成指最大涨幅达65.34%,中小板指最大涨幅高达121.28%,创业板指最大涨幅最高达174.36%。当前我国A股市场已是中国第二大市场,如此幅度的行业在这么短的时间内发生更加幅度的下降是非常少见的。

2.市场总体已发生必须泡沫股票市场控制杠杆率,结构性泡沫尤为严重

市场平均市盈率较高,创业板平均市盈率水平创历史之更。衡量股市泡沫程度更通行的指标是市盈率。6月12日,上证综指收盘于5166.35点,当日上证综指平均静态市盈率为22.98倍,与标准普尔500指数17倍左右的市盈率水平相比,整体营收已经较高,但因为平均市盈率不到10倍的证券股是上证综指的第一大权重股,其极低的市盈率水平掩盖了其他市场公司的高市盈率水平。深圳市场的总体平均市盈率水平则独特地反映了这一点。6月12日,深圳市场平均市盈率高达68.92倍,其中沪深主板平均市盈率为42.97倍,深市中小板平均市盈率高达85.65倍,深市创业板平均市盈率更高达143.52倍。由于平均市盈率存在必须缺陷,有的分析师建议采取市盈率中值来估算市场价值水平。里昂证券驻香港模式师郑名凯6月12日发布预测报告指出,如果采取市盈率中值模式,中国国内发售债券基于将来12个月预估成本的市盈率中值约为58倍,而中国和日本分别为18倍和16.5倍,6月份高点时市盈率中值比2007年10月上证综指见顶时高出逾一倍,比中国十大行业中的其他一个都高出大约两倍。即使考虑美国经济增长较高因素市盈率仍然偏低。

证券化率是股市总市值与国民生产总额(GNP)的差值,常用来体现行业泡沫情况。美国杰出投资家沃伦?巴菲特认为,在其他之后考量股市市值水平的最佳单一指标,很可能就是证券化率,任何之后这一比例达到100%就意味着股市已有一定程度的泡沫,应该对普通股采取审慎态度。2015年6月12日,我国沪深两区A、B股及港交所H股市价总值达78.38万亿元人民币,和2014年我国63.65万亿元人民币的GDP相比股票市场控制杠杆率,比值已超过123.1%。但是,必须考虑到,我国以及谷歌、腾讯、阿里巴巴、京东等长期公司在中国、香港等海外行业上市,并且我国外资公司产量较大,GNP要达到GDP,实际证券化率还要低于这一数字。因此,从证券化率看,上半年股市走势高点时我国股票总体已经发生严重的泡沫。

因此,无论是基于通行的市盈率指标,还是应用证券化率指标来判断我国股票回落时的行业整体营收水平,我国股市市场产生必须泡沫都是显而易见的,而中小板、创业板等结构性泡沫尤为严重。

3.股市换手率高企,我国股票沦为资金博弈的套利市场

从交易总量看,二季度,我国沪深两市证券成交额高达976034亿元人民币,环比下降达137.24%,比去年同期增长高达933.40%,同比增速比一季度提高达695.4个百分点。从换手率看,二季度沪深两市股票日均交易额达1.57万亿元,按照扣除国有大持股等持有的实际非流通股票后的实际合理流通总额估算,日均换手率高达5%以上,相当于年换手率高达12次左右。我国2010-2012年A股年换手率分别为350%、218%、182%。国际里非常,一般而言,全球行业里的年换手率平均在100%以上,其中,美国市场年换手率在100%以上,我国日本通常在150%以上。无论是从我国A股市场的历史相当看,还是跟其它国家或地区横向相当看,二季度A股市场过度的换手率都是很不正常的,也是不可持续的。

4.我国股市杠杆率快速增长至极高水平

上半年,我国股市市场投资买股总量急速膨胀,杠杆率水平已增长到极致,杠杆资金规模先快速膨胀后逐渐扩张是前七个月我国股市市场大起大落的重要推手。我国股市市场杠杆资金主要通过私募投资销售、伞形信托、场外配资、股权质押、分级基金等途径进入熊市。借款投资购入债券规模占行业可流通证券总市值的比重(杠杆率)上半年在我国A股市场未达完美水准。从具备严格统计数据的私募融资融券业务中投资规模变化看,6月18日沪深两市证券融资融券业务中投资总额创下最高规模在线配资平台,高达22666.35亿元,比去年底增加12492.62亿元,当日融资总量占沪深两市股票总市值的比重达3.4%,考虑到我国股市市场实际流通总额占总市值的比重仅在40%以上,那么股市市场杠杆率高达8.5%!根据麦格理银行按流通总额的统计,台湾房市的杠杆率是1.4%左右,美国在2.5%左右,日本在0.8%左右。即使在过去30年的时间范围中,最高也只是美国创下过6%的杠杆率最高水平,随后就是台湾股市的大崩盘。

除券商融资外,我国仍存在幅度较大的场外配资、伞形信托和股份抵押等投资模式,规模达到万亿元人民币。其中,据证券业协会调研了解,目前场外配资活动主要通过恒生公司HOMS系统、上海铭创和同花顺系统接入证券公司进行,6月底三个平台接入的用户资产总量合计逾5000亿元,其中HOMS系统约4400亿元,上海铭创约360亿元,同花顺约60亿元。这也是场外配资已经经过相当规模平仓,接入账户减少过半后的数据。根据不同券商的考察和计算,高峰时,我国场外配资规模需要达到1万亿元。股权质押方面,根据有关统计,银行股份抵押和证券股权质押规模分别却在7000亿元左右,这些资金也是非常部分处于股票市场。伞形信托规模方面,根据有关数据预测,总经费总量在7000亿元左右。分级基金方面,今年上半年我国股市市场分级基金规模迅速膨胀,高峰时总营收达到4000亿份,总资金高达6000亿元。

仅从左右几项数据估算,上半年我国股市市场杠杆资金最大规模达到4万亿元,实际杠杆率最高水平已达逾20%的可怕水平。那么因为杠杆资金的强制斩仓机制,一旦市场走势逆转,资金争相离场的踩踏效应恐将无法阻止。

5.产业资本减持加速

随着行情的快速增长,A股公司重要股东持股规模逐渐膨胀。根据Wind资讯数据统计,截至6月17日,2015年已有1234家上市公司发布了重要股东或员工持股公告,减持股数350.31亿股,累计买入股价约4771.5亿元,减持规模未远逾三年年末。分季度来看,2015年1~6月(截至6月17日),各月减持金额分别为440.66亿元、377.33亿元、647.15亿元、797.46亿元、1507.5亿元、1046.77亿元。可以看出,5、6月份重要股东持股规模产生上升。分板块来看,Wind资讯数据显示,截至6月17日,今年以来各板块减持公司家数分别如下:沪市主板320家,深市主板213家,深市中小板438家,创业板263家,中小创减持占比近六成,减持规模逐渐超过主板。在263家遭重要股东持股的创业板上市公司中,有43家遭抛售总额逾5亿元,其中排名第一的万邦达减持规模高达68.68亿元;438家中小板公司中,27家公司减持市值逾10亿元,其中排名第一的洋河股份减持规模高达41.14亿元。上市公司高管减持方面,Wind资讯数据统计显示,5月份,两市超过2805名高管(或其亲友)进行了持股,合计增持28.77亿股,套现规模高达718.50亿元,而此前高管月度减持最高峰则为2014年9月的181亿元。

可以看出,以杠杆资金为主的大额资金带动股市市场3月份至6月中旬出现迅速持续增长,短期内非客观上涨使得市场价格远远脱离合理价值水平,A股市场已完全变成资金博弈的套利场所,股东持股规模缩减和部分利润资金携巨额亏损资金退场等造成行业资金短缺,行情快速产生逆转,而高企的杠杆率和杠杆资金的强制平仓制度导致踩踏效应下的暴跌走势难以摆脱。这就是6月份后股价市场走势急转直下的根本问题。

二、下半年A股市场运行面临较大压力

1.政府继续托区遭遇压力

6月份A股市场暴跌发生后,有关部门动用了组合政策举措稳定了行业,防范了也许导致的系统性金融风险。但是,此次政府炒作的契机、目的、方式等方面一直存在很大差异,并且在局部泡沫仍然存在的背景下继续托市即将发生明显的道德风险。在目前沪深指数已经重新向上突破政府维稳时的点位,市场杠杆规模也早已急剧增加,并让存量杠杆资金以非常的空间跟时间到杠杆的背景下,政府继续托市的合理性已陷入越来越大的指责。因此,下半年政府再次暴跌将面对越来越大的压力。

2.市场元气的恢复还要时间

今年二季度是受赚钱效应吸引的后知后觉的投资者和新增投资者大规模入市的时间,正是这批经费跟杠杆资金扶持了股票行业最后的非理性上涨,股灾出现后产生了密集的套牢盘,在非常一段时间内这批投资者不仅很难带来入市资金,一旦市场向上运行就会有很大的补仓离场意愿。从境内外市场多次股市经验来看,市场能下降至下跌前的低点,多数能花十年并且很长的时间。因此,我国A股市场元气的修复将必须非常长时间。

3.A股市场局部泡沫还更明显

股灾出现后我国股市市场总体价值水平已有较大幅度下降,由于考量泡沫的标准存在争议,从总体来看,判断当前股价市场能否还存在泡沫分歧较大,但从局部看,可以确定地说,中小板、创业板上市公司整体却存在明显的泡沫。8月10日,中小板公司平均市盈率仍高达63.05倍,创业板公司平均市盈率仍高达100.24倍。首先,从中小板、创业板上市公司以往的利润下降状态看,是能够支撑这种的市盈率水平的。其次,从外延并购提升公司业绩途径看,通过并购大幅提升公司业绩水平的机遇越来越小。一方面,主要产业的优秀龙头公司已经大部分集中至中小板、创业板上;另一方面,高企的市盈率已经成为中小板、创业板并购非上市优秀公司的重大障碍,原因源于并购一般主要以上市公司股份兑付,一旦收购完成后上市公司股价持续上升,被并购方的利益将会得到很大代价。

4.上市公司业绩下滑面临越来越大的压力

上市公司业绩以及下降是股票走势发展的根基,脱离上市公司业绩基础的急剧下降是不可持续的。在目前PPI同比增速持续缩减、实体经济增长幅度下降等不利背景下,我国上市公司业绩下滑面临问题。从产业公司看,1-6月份,全国总量以上产业公司推动利润总值28441.8亿元,同比增长0.7%,其中6月份当月规模左右工业公司推动利润总值5885.7亿元,同比增加0.3%,而5月份利润总值年均增速0.6%。从银行业经营状况看,我国商业银行盈利增长率持续下降、不良贷款总量连续持续缩减的状况却在再现,并似乎进一步减弱。数据提示,截至2015年二季度末,我国商业银行当年总计实现净利润8715亿元,与去年同期持平;平均资本利润率17.26%,同比增加3.40个百分点;二季度末,商业银行不良放款总额10919亿元,较上季末增加1094亿元,连续14个季度反弹;商业银行不良贷款率1.50%,较上季末上升0.11个百分点。

5.市场资金陷入明显压力

从根本上说,短期内股市走势发展是资金直接促使的,离开资金股市行情向上拓展也就无从谈起。上半年我国股市持续增长明显侵蚀了行业资金,形成了很大的行业资金缺口。第一,非理性上涨过程中,上市公司重要股东持股规模逐步下降,仅公告的回购规模就达4771.5亿元左右,加上无需公告的增持部分,套现规模更大。第二,新股发行及配售新股盈利带走了将近5000亿元的行业资金。上半年,我国股市市场IPO融资总量为1455亿元,相对幅度较小,但是考虑到新股上市后跌幅巨大,尤其是4月份后配资公司,新股认购资金亏损丰厚,据估计,新股认购资金亏损超过3600亿元,由于新股申购资金绝大部分是成本厌恶型资金,其盈利带走的热钱总产值达到5000亿元。第三,市场交易及杠杆资金投资收益等成本规模较高。上半年,我国股票交易印花税已达1391.48亿元,券商佣金按万分之七平均水准计算则高达1948亿元(其中券商代理买卖股票业务净收入达1584.35亿元),两项合计高达3339亿元左右,券商融资融券、伞形信托、场外配资、股权抵押等投资收益估计高达1600亿元左右,市场交易成本和投资收益总额高达5000亿元左右。第四,在明确管理杠杆资金的大背景下,市场杠杆资金规模萎缩将在两万亿元左右,并在能预见的今后很难再大规模增长。仅从这几方面看,A股市场资金规模将降低达到35000亿元,可见下半年A股市场陷入的热钱压力之大。

6.股市运行的外围环境不乐观

8月份以后,我国股票行业运行的外围环境非常不明朗:在美联储很可能贬值的背景下,全球债市、股市却将面对较大冲击;人民币仍存在贬值预期,我国资金外流压力较大;我国宏观经济继续面对较大增速下行压力;改革进程及成效面临较大的不确定性等。

因此,尽管A股市场将面对我国货币政策可能持续放松、改革脚步将进一步加强等有利因素,但转型的切实成效需要时间,而A股市场目前则陷入政府托区效果降低、上市公司盈利减速并且萎缩、市场局部泡沫还较明显、市场资金缺口较大、外围环境不佳等各种不利要素,下半年我国行情向上建设将面对很大阻力,很可能展现进一步下探的走势。

三、加快我国股票市场制度发展,保障股市平稳运行

从上半年我国股市市场的非理性上涨及之后的熊市行情走势看,股市的趋稳运行对发挥股市的切实功能、避免对宏观政策造成大的扰动具有重大作用。因此,我们需要对于上半年我国股市运行中凸显出来的弊端及救市干预中的心得和教训进行仔细总结,进一步加强推行我国股票市场相关政策制度,保障我国股票市场平稳运行。

1.明确我国政府及相关职责部门在股票市场的功能定位,尊重证券市场的内在规律。政府应该拒绝给证券市场充当实现自己这种目标的软件的短视行为,资本行业支持实体经济发展和促进改革探索是其发展繁荣后的自然结果,防止重蹈先前为企业脱困和国有股减持的窘境。同时,要切记避免政府及相关职责部门既当裁判员又当教练员甚至仍当运动员所产生的人物错位和功能弱化,努力实现完善这些政策,保障我国股票市场公平、公正、有效运行。

2.进一步加强金融市场监测预警及危机处置联席机制,充分发挥金融监管协调部际联系会议机制的功能。资本行业涉及到方方面面,其日常监控离不开人民银行、银监会、保监会等部委的信息沟通和配合,危机处理很离不开财政部、人民银行、银监会、保监会等部委的协同和配合,仅仅依赖证监会是力有不逮的。并且从这种作用里说,证监会在动荡处理中最陷入次要地位,财政部、人民银行等部委的作用更重要。

3.建立股票平准基金。通过筹措国有股、安排人民银行借贷便利等手段建立比较规模的a股平准基金。一旦市场大幅非客观上涨,平准基金可以买入国有股,既可以直接从市场抽离资金,又可以向行业传递导向性信号,从而在肯定程度上缓解市场走势的非理性上涨,并且所得资金将可以在此后产生非理性下跌股价超过公司正常价值水平时入市购股以平稳市场,从而促进市场非理性波动。

4.加快实施转型,推动股票行业运行市场化建设。首先,加快推动注册制改革,发挥市场本身供求调节。建立健全的行业处于和进入模式,尽快实现完全的注册制。其次,采用T+0交易机制,扩大涨跌停幅度或关闭涨跌停政策。第三,完善市场买入机制,使盘面机制相匹配。要实现建立股票转融通机制,大力扩充转融通可融规模,在行业非理性上涨时调控投机。

5.通过综合方法调节市场杠杆率水平。指导、敦促证券公司根据行业产值水平等指标调整信用交易中能抵充保证金证券的贷款折算率、保证金比例、持股集中度等指标,有效防止融资融券业务风险,保护投资者利益,保证证券公司稳健经营。同时,对其他场外融资模式跟投资总量保持紧密关注,进行大幅监控,证监会应会同有关部门对场外融资的杠杆率水平等进行限定与合理管控。

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作者: 股票配资

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