证券行业政策点评:券商准入门槛提升 行业马太效应凸显

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事件:7月5日,证监会公布《证券公司股权管理要求》及配套规定股票准入门槛,并启动内资证券公司设立审批。

投资要点

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相较征求意见稿有所放松,明确券商分类监管安排:此次即将稿相较于2018年3月征求意见稿的大致区别源于:1)明确将券商分为两类,第一类为专业类证券公司(从事传统银行销售,如经纪、投行、资管、自营等);第二类为综合类证券公司(从事销售带有明显杠杆性质且多项业务间存在交叉风险,如股票期权做市、场外衍生品、股票质押回购等);2)下调综合类证券公司的集团股东\/主要持股的商誉规模、营业收入等规定:将综合类证券公司控股董事的资产总量要求调整为“总资产不超过500亿元人民币,净资产不超过200亿元人民币”,删除了集团董事“最近3年主营业务收入累计不超过1000亿元”、主要持股“最近3年营业收入累计不超过500亿元”等规定;3)降低单个非金融企业实际掌控券商的债权比例规定:持股比重由征求意见稿的1\/3放宽到50%;4)明确新老不划断:正式稿明确无论新设券商、存量券商、内资券商或合资证券,均一体适用;5)明确过渡期安排:现有综合类证券公司控股股东达不到条件的,给予5年过渡期,逾期仍未超过规定,需发展为专业类证券公司(即不可从事股票质押等杠杆类资金业务)。

券商股东准入门槛还高,预计市场马太效应导致、兼并收购策略逐渐:我们觉得,虽然这次正式稿相比征求意见稿在准入门槛上有所放松,但相较以前,券商股东的准入门槛一直大幅提高,对民营券商形成冲击:1)要求集团董事总资产、净资产分别不超过500亿、200亿元人民币且“核心业绩突出,主营销售最近5年持续亏损”,目前股价上市公司中仅170家满足规定且几乎以企业跟地方国企为主,满足规定的上市企业不足30家,监管通过提高准入门槛来完善民营券商的新政意图明显;2)对新设券商而言,虽然这次重启内资券商设立审查,但因为证券代持准入门槛还高,预计将来民营股份券商的总量将一直有限(对此前民营企业通过这些特点收购金融牌照、打造金控平台的行为进行完善);3)对存量券商而言,目前民营股份券商中满足管理规定的公司并不多,若三年过渡期后发展为专业类券商,杠杆类资金业务实行受限,将驱动其加快构建传统类业务的差异化竞争优势(若销售同质化仍明显,市场竞争激烈下利润能力将进一步上升,ROE水平升高、经营压力降低,或将推动民营股东对价股份)。此外,证券行业竞争导致、预计提高马太效应,大型券商盈利能力优势将继续缩减,预计龙头券商有望开启资源创新,依托兼并收购突破内生性增长瓶颈,行业集中度有望进一步提高。

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互联网持牌券商稀缺,东方财富科技金融平台价值凸显:新规收紧券商股东管理,互联网企业未来基本无望控股私募(互联网企业仍然满足总资产、净资产及利润能力提出股票准入门槛,但要求严格“单个非金融企业实际控制券商股权的比重原则上不得超过50%”,获得控股权仍受约束),已获得牌照的技术金融平台价值增加。对于东财证券而言,一方面,其高管距离满足管理规定差别不大(上市主体东方财富2019年3月末总资产638亿、净资产183亿,连续亏损),另一方面,东财证券销售几乎集中于特色类销售证券、差异化特色明显股票配资,因此对其业务转型影响不大。长期而言,券商股东准入门槛提升后股票配资平台,东财证券独特的互联网基因跟销售证券方式将为其铸造坚固的护城河(包括其流量端的龙头优势(东方财富网及股吧积累的高黏性用户)、低廉的佣金率及两融利率(互联网券商低成本优势)、更丰富的服务体系(数据终端\/资讯\/社交投资平台等))。

风险显示:1)二级市场成交量大幅上升;2)行业兼并重组实施不及预期;3)金融管理制度趋紧。

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作者: 股票配资

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