宝能的资金帝国:四层加杠杆 循环股权质押

“万宝之争”仍在持续。

近日,一直已正面否认的宝可自觉表示,信守约定、控制杠杆率、稳健经营、确保成本可控和资金安全是宝能集团的一贯经营方式。23年以来,宝能集团的信用记录良好,从未过度使用杠杆投资。

但是,一个在2014年净利润不过3亿元的公司,在短短时间内以达到300亿元资金,撬动市值高达2699亿元的融创,人们不仅惊叹资本的杠杆游戏之后,更多的是怀疑。

有舆论认为,“宝能系”收购华润的热钱至少包括在不同金融市场的四层加杠杆动作,真实杠杆累加超过10倍,最高高达14.52。

超300亿元的十四次增持

据《经济参考报》记者统计,截至现在,“宝能系”前后14次举牌所得到的融创24.62%的控股,其所需资金达到300亿元。

据WIND数据显示,7月10日,宝能系旗下前海人寿首次以15.47元均价加仓万科,取得1.22亿股,耗资18.95亿元,持股占比首达5%。随后仅10天后,22日,前海人寿再次以14.316元每股的单价下跌到6.27%,耗资18.06亿。7月24日,宝能系下钜盛华继前海之后,开启举牌之旅。以15.61元均价加仓2.75亿股,耗资42.99亿元,单方持股比重达5%。”宝能系“持股第一阶段暂时结束,耗资约80亿元。

到8月25日,钜盛华明确否认将与前海人寿达成一致行动人开启第二阶段举牌。宝能系自24日起以13.21元、13.16元、12.87元均价分别持续3天购入2.2亿股、1.94亿股、1.15亿股。耗资达69.49亿元,持股占比14%。

随后在沉寂3个月后,12月起宝可第三次开启疯狂举牌之路。1日到4日,宝能以15.58元、17.84元、18.59元增持5.48亿股,持股比重上涨至20.01%,耗资96亿元,首度坐稳第一大股东之位,双方公开表态。

截至12月18日万科停牌日,宝可继续分别以19.33元、19.728元、23.3元均价,购入3.51亿股,耗资逾95亿元,持股占比则跃升至24.26%。这也意味着,宝可系近6个月,仅举牌万科耗资便高达323亿元。

值得注意的是配资平台,万科12月披露的一份权益变动报告书显示,截至2014年12月31日,钜盛华总资产为283.13亿元,总利润超过96.37亿元配资公司,资产负债率为34%,全年净利润仅为2.62亿元。而现在万科的估值已高达2699亿元。

集合类产品杠杆融资

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伴随着“蛇吞象”而来的是媒体作为宝可资金来源的指责。据报道称,“宝能系”收购华润的热钱至少包括在不同金融市场的四层加杠杆动作,第一层杠杆为高通胀收益的万能险。第二层使用资管计划工程杠杆投资。第三层杠杆围绕钜盛华的投融资平台展开。“宝能系”通过循环股权抵押及关联交易获得资本金,进入新一轮配资架构,在这轮杠杆操作中,宝能集团使用了长期的循环股权抵押:钜盛华质押前海人寿股份及绿地股票投资,同时姚振华质押宝能股份、宝能质押钜盛华股权投资。第四层是杠杆之里的杠杆,是高收益、隐蔽的夹层投资杠杆。

在万科停牌后,万科、宝可两人又在马不停蹄地寻求下一步的筹码。12月18日,安信基金一款资管计划完成审批,这款资管计划在融资范围中确定将大致投资于万科A二级市场流通的h股普通股。同时,南方资本广钜二号资管计划也于14日完成备案。据了解,该款名为“安信基金信心增持1号”的资管计划起始规模15亿元,合同期两年,托管行为浦发银行。值得注意的是,其设定结构与指向与此前钜盛华发起的7个资管项目相类似。

资料显示,早在2014年1月,钜盛华曾将持有的所有1261.59万股宝诚股份(占总市值19.99%)质押给浦发银行深圳银行,为其在浦发银行深圳银行的注资提供贷款,上述股权质押在2014年10月17日解除。因此,安信基金该资管项目发起人为钜盛华可能性较大。

此前,针对深交所关于钜盛华资金来源的提问,钜盛华回应称,公司此前在南方资本管理有限公司、泰信基金管理有限公司、西部利得基金管理有限公司发起7支相关产品。分别是,西部利德宝禄1号、金裕1号,南方资本安盛1号、2号、3号,南方资本广钜1号,泰信基金泰信价值1号。

公告显示,钜盛华此前发起的7个资产监管方案中,全部确定“可用来投资万科股价股票”,钜盛华实际支配相关资管计划所持有万科股价股票的表决权。此外,上述方案均将计划份额净值0.8元设置为补仓线,资产监管方案份额净值超过或等于平仓线时本公司需根据管理人要求立即追加保证金。

具体来看,资产监管方案标的取得万科4.97%股权,代价为96亿元,配资杠杆为1:2,抵押物均为万科股份,其中,安盛1号、2号、3号分别持有0.88%、0.81%、0.77%的万科股价股票。广钜1号拥有1.48%的融创A股股票,泰信价值1号:持有华润0.324%,:金裕1号和宝禄1号分别持有万科占比为0.114%和0.166%。

这意味着,该96亿元出资中,宝可自有资本金仅为32亿元。也意味着,在资管计划等的支持下,钜盛华增资与买入证券资金缺口却有逾200亿元。

收益互换是另一种方式。万科11月20日发布的简式权益变动报告书显示,在持有的15.04%股票中,8.04%通过收入互换取得。这意味着,超过一半出售方式为回报互换。截至2015年10月20日,除前海通过深交所持有的6.66%股本外,10月14日至10月20日,钜盛华通过大宗交易模式回购了其拥有成本权的万科A股票3.32亿股,每股成交价比前一交易日收盘价溢价6%~7%,总计耗资约47.7亿元。10月27日至11月17日期间,钜盛华再次回购其以成本互换的方式拥有利润权的公司A股股票5.57亿股。

而值得注意的是,万科11月11日公告称,钜盛华于10月15日至11月9日,质押万科上述7.28亿股,而其质押万科股权的时间,与增发时间宽度接近,前后仅相差1天。

这个巧合的时间段,不免被外界指出宝可增持资金来源于股权的抵押。据悉,在宝可将7.28亿股万科股份质押的此外,宝能投资集团还质押了钜盛华30.98亿股;随后钜盛华在12月8日又质押了前海人寿9亿股;姚振华在12月11日又质押了宝能投资集团30%股份。宝能系中一个复杂的连环股权质押链条露出水面,而这一环扣一环的质押股票质押回购 加杠杆,便作为宝可的入股资金的首要方式。经报道,从6月18日到11月23日,钜盛华先后进行12次增资,其注册资本在不到5个月的时间上从13.1亿元增至163亿元。

值得一提的是,在“万宝战争”的敏感节点,11月11日,宝要方面建立深圳市浙商宝能工业融资合伙公司(有限合伙)。其中钜盛华拿出了67亿资金作为劣后级向华福证券融资133亿,合计认购200亿。而其放款源正是备受争议的浙商银行理财资金。

据介绍,这是一种常见的“假股真债”形式,银行投资借道有限合伙企业,利用私募基金形式,作LP出资优先级,获取固定成本收益,风险由劣后级兜底。

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上述报道称,宝可系用钜盛华及前海人寿的债权抵押,从证券表外杠杆投资了132.9亿资金,钜盛华向浙商宝能实际投入的LP资金仅为10亿元,而浙商银行理财资金通过华福证券投入资金高达132.9亿元,这部分投资的杠杆率高达14.29倍。

监管层动作频频

虽然,12月27日针对宝能集团被质疑过于使用杠杆举牌万科一事,宝能集团发文表示,公司从未过度使用杠杆融资,今后将定期、依据法律跟事实在合理的场所公布有关信息,满足公众和舆论的知情权和意愿。但是因对其的问题重重,监管层已经开始行动。

据报道称,深圳银监局股份制银行监管二处日前下发文件,要求各股份制分行、城商行分行,将“宝能系”企业在该行的贷款及用信状况向股二处进行反馈,包括但不限于业务种类、抵质押状况、用信金额、风险敞口等。文件仍规定对贷款及用信状况进行全口径的统计,包括表内、表外、委托贷款、理财等。

此外,有舆论曝出目前已有银行下发内部程序,根据资料图片显示,自12月29日起暂停销售前海人寿的个别保险产品,包括:前海尊享一号两全保险、前海尊享二号年金保险、前海盛世精选(B)年金保险(万能型)、前海海利精选(A)年金保险(万能型)、前海海富人生两全保险(分红型)共5款保险产品,其他已准入的代理保险产品能再次销售。

但值得注意的是,保护投资款新增交费在产量保费总额中所占比例接近80%,是前海主要的营收来源。数据显示,2015年1-10月,前海人寿实现产值保费总额617.95亿元,保护投资款新增交费为481.50亿元,原保险费率收入仅为136.45亿元。

保监系统很是给出了成本警示。12月29日,保监会召开保险资产债务管理成本管控工作会议。保监会副主席陈文辉在能上提出,保险资产债务管理陷入着一些成本跟想法,如资本行业波动风险降低,具体体现为证券融资浮盈流动缓慢;一些投资较为激进的保险公司面临偿付能力不足的考量;部分举牌上市公司股票的保险公司面临集中度和流动性风险。

在此之前,保监会发布《保险公司资金利用信息公布准则第3号:举牌上市公司股票》的公告,其中要求:除公布相关证券名称、代码、公告日期、交易日期等几乎信息外股票质押回购 加杠杆,还须披露资金来源、投资比重、管理模式等信息。运用保费资金的,应列明相关帐户和产品融资总额、可应用资金支付、平均持有期及现金流情况。而且保险公司举牌上市公司股票时,还需要公布包含保险公司、参与举牌的关联方及一致行动人情况。返回搜狐,查看更多

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作者: 股票配资

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