重磅丨证监会解析资管细则:合伙型私募股权基金也须参照适用!

证监会机构部 PE研究院

近日,证监会机构监管部就“证监会资管细则”——《证券股票经营机构信托资产监管业务管理方式》(以下简称“《管理办法》”)和《证券期货经营机构信托资产监管方案运作管理条例》(以下简称“《运作规定》”)的常用问题做了分析,对资管细则中一些特别模糊的细节给出了严格的执行口径,这对从业人员有相当大的参考作用。总体上来看,这个分析的口径较为“宽松”。

我们按照网传内容,仅对私募基金相关的大致内容做了如下汇总(方框中内容为网传官方分析)并做了点注解,供各位参考。

一、合伙制私募股权基金须依照适用

法规

《管理办法》

第二条 本规定所称证券股票经营机构,是指证券公司、基金管理公司、期货公司及前述机构予以成立的涉足私募资产监管业务的子公司。

解析

子公司,除包括证券子公司、基金专户子公司外,也以及证券公司私募股权投资基金管理子公司。

以合伙公司方式的私募股权基金参照适用。

PE研究院:

注意,这里确定合伙制的私募股权基金也能依照适用《管理办法》,这是新的内容跟要求。理论里来讲,(狭义的)私募基金不是证券股票经营机构以及子公司,不适用该条例。

“参照适用”资管公司人员可以炒股吗,根据以前的经验,一般意味着需要适用,但大致也是必须看中基协的执行口径。

此外,这也意味着在中基协备案的私募股权基金产品也必须遵循《管理办法》“双25%”的要求,这个对这些中小私募机构而言很难做到,一是因为项目不够多,没法做资产组合投资,另外是资金来源方面也很难满足“专业投资者+1000万起投”的豁免标准。这将对其私募股权业务有巨大的阻碍。

二、双25%“同一资产”及“专业投资者”等的界定

法规

《管理办法》

第三十六条 证券股票经营机构建立集合资产监管方案进行融资,除中国证监会另有规定外,应当采取资产组合的方法。

《运作规定》

第十五条 一个集合资产监管方案投资于同一资产的资金,不得超过该方案资产净值的25%;同一证券股票经营机构监管的所有集合资产管控计划融资于同一资产的资金,不得超过该资产的25%。

解析

同一资产的认定:

(1)上市公司股票、债券,按照单只股票、单只债券认定。

(2)非标准化债权类、股权类资产,按照同一投资主体以及关联方的非标准化资产,合并判断。

(3)标准化衍生品类资产,按照该相应行生种类保证金占用总产值计算:非标准化(含场外衍生品等非标准化衍生品类资产,比照非标债权类资产计算。

(4)投资任何资管产品的,按照单一资管产品的体量计算25%,并需要按照《管理办法》第四十五条的细则,穿透计划筹资同一资产的比重及其投资同一资产或同类资产的总额。

法规

《运作规定》

第十五条 全部投资者均为符合中国证监会规定的专业投资者且单个投资者投资总额不超过1000万元的封闭式集合资产管理计划,以及完全依照有关指数的形成比率进行证券投资的商誉管理方案等中国证监会认可的其它集合资产管理计划,不受前款规定限制。

解析

1、认可的资管计划,包括专门用于推进员工持股计划的资管计划,及具备理由的并购基金等。

2、以有限合伙企业形式成立的私募股权资管计划豁免组合投资提出的,其管理人及其它专业投资者投资GP份额的总额配资公司,可以达到1000万元。

3、员工和投平台除非依照《资管细则》规定的理由,否则不豁免专业投资者要求。

4、资管计划接受任何基金资管产品参与,该信托资管产品投资者为专业投资者且单个投资者投资总额不超过1000万元,按照穿透方式,该基金资管产品视为符合条件的专业投资者。

5、FOF产品投资定制的私募资管产品(即该产品所有由母基金持有),可不受第二个25%的限制。

PE研究院:

值得注意的是,有限合伙股权基金豁免组合投资提出的,其管理人及GP投资的总额可以达到1000万元,这个可能是个放宽的地方。根据此前证监会资管细则的提问豁免的标准是:均为专业投资者+1000万。

三、合伙制私募股权基金可以分级,杠杆比率不低于1:1

法规

《管理办法》

第二十二条 单一资产监管方案可以不设份额,集合资产监管方案应该设置为均等份额。

开放式集合资产管理计划不得进行总量分级。封闭式集合资产监管方案可以按照风险收益特征对份额进行分级。

《运作规定》

第三十条 固定收益类产品优先级与劣后级的比重不得超过3:1,权益类产品优先级与劣后级的比重不得超过1:1资管公司人员可以炒股吗,商品及金融衍生品类、混合类产品优先级与劣后级的比重不得超过2:1.

解析

1、单一资管计划原则上不设份额,设定份额的,须证明合理性和必要性;

2、以有限合伙企业形式成立的基金股份投资方案,可以根据《合伙企业法》配资网,对有限合伙人风险和成本承担作出差异化安排,但必须遵循《资管细则》关于产品分级比例的要求;

3、分级安排,应当遵循现行有关规定,体现收益风险承担原则。

PE研究院:

明确私募股权基金可以分级,但是优先级与劣后级的比例不得超过1:1,且必须具备成本风险承担的要素。

四、合格投资者的核实验证:2018年12月31日前可以根据现行核查机制

法规

《运作规定》

第四条 证券股票经营机构、接受银行股票经营机构受托业务责产管理方案的机构(以下简称销售机构)应当充分掌握投资者的资金来源、个人及家庭金融资产、负债等状况,并采用必要措施进行审查验证,确保投资者符合本规定第三条规定的理由。

解析

1、资管计划接受公募产品参与的,无需识别该公募产品的实际投资者与最后资金来源。

2、2018年12月31日前,经营机构可以根据现行核查机制,对合格投资者进行审查验证; 2019年1月1日起,应当根据《资管细则》的规定,采取必要措施,对合格投资者身份进行审查验证。

PE研究院:

证监会的资管细则规定的合格投资者标准及审查机制和以前证监会要求的券商合格投资者有些差异,这里确定在2018年前可以适用原来的核查机制。

五、投资者适当性管理:不一致的适用管理方式

法规

《管理办法》

第二十七条……禁止欺诈投资者购买与其风险承受能力不相符合的产品,禁止向风险识别能力和成本承受能力低于产品风险等级的投资者销售资产监管方案。

投资者应当以真正身份和自有资金参与资产监管方案,并约定委托资金的来源符合宪法、行政规章的条例。

解析

1、与《证券期货投资者适当性管理办法》规定不一致的地方,按照“特别法优于一般法”的方法适用,适用管理方式。

2、资管计划作为投资者的,依据证券法律关系,其资金为“自有资金”。

六、私募股权可以延迟清算、也可以分配投资者股权

法规

《暂行办法》

第五十六条清算后的剩余财产,集合资产监管方案需要根据投资者持有份额占总营收的比重甚至资产管理协议的承诺,以货币资金方式分配让投资者,中国证监会另有规定的除外。

解析

《运作规定》

第五十六条非标准化股权类资产无法根据约定解散的,资产监管方案可以延迟清算,也可以根据投资者持有份额占总营收的比重甚至资产监管合同的承诺,将其持有的非标准化股权类资产分配让投资者,但不得违反《证券法》关于公开发行的要求。

PE研究院:

目前私募股权基金迎来了进入的高峰期,不少私募股权基金因为底层项目违约造成难以进入,这也能吸引投资者和私募管理人的出台纠纷。此处确定私募管理人可以延迟清算以及直接分配股权让投资人,从行为模式上来看,似乎是私募管理人的一种权利,即管理日恩可以任意选取一种方式,而无需以投资人的批准为前提条件。但这样的话,投资者的权益能够获得保证。

六、FOF须依照一层嵌套的细则

法规

《管理办法》第二十三条证券股票经营机构可以建立基金中私募资产监管方案,将80%左右的资产监管方案资产融资于接受图务院金融监督管理机构监管的机构发行的资产监管产品,但不得违反本办法第四十四条、第四十五条以及中国证监会的其它要求。

解析

FOF必须遵循一层嵌套的相关条例。

七、过渡期的估值核算、审计安排

法规

《管理办法》

第八十二条 过渡期自本办法施行之日起到2020年12月31日

解析

估值核算及会计的过渡期实排,实行“新老划新”,具体而言:

《指导意见》发布实施(4月27日)前成立的资管计划,过渡期内,可以根据《指导意见》发布施行前的管控要求及协议承诺,进行价值核算,并给予审计,监管规则未规定、资管合同未约定聘请审计机构税务的,可以暂不审计。

《指导意见》发布施行后成立的资管计划,应当根据《企业会计准则》《指导意见》以及中国证监会的细则,确定和计量资管计划净值,集合资管计划需要聘请会计事务所审计。

PE研究院:

资管新规发布原本发行的老品牌,可以根据当时的管控要求跟协议承诺进行价值核算和审计,新产品必须根据新提出。

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作者: 股票配资

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