场外期权工具为什么不是传统意义上的杠杆融资业务

市场上存在对场外期权业务的指责,认为是10倍-20倍的杠杆配资业务,这是行业对期货基本概念跟定价方法欠缺认知的体现,是对期权业务的明显误解。下面,我们从销售特点、定价策略、风险套利原则、盈利模式等几个方面证明,为什么不能将场外期权业务理解为传统特点上的杠杆投资销售。当然,部分非法平台通过场外期权业务变相实现线性配资,甚至出售帮个人投资者,属违法情形,不在本文讨论范畴之列。

一、场外期权和杠杆配资的业务本质不同,场外期权业务的实质是成本的买卖和转移

杠杆投资销售的法律关系实质是资金支付关系,即证券向用户提供投资购外汇,约定融资期限、融资利率、保证金比例等交易原则,根据资金成本进行价格。场外期权业务的实质是成本的买卖转移,更像是寿险和理赔的关系,场外期权价格大致基于成本产生机率对巨大危害损失进行度量。客户利用杠杆配资只是放大自身投资的成本跟收益,没有将成本进行其他方式的转移,当债券下跌时其成本跟负担是不可确定的、无法预估的。但期权不一样,如果债券下跌超过执行费用场内股票期权有杠杆吗,投资者风险是既定的能预期的,损失的就是期权费,因为投资者通过期权交易事先就让成本转移了、潜在最大损失锁定了。因此,场外期权交易中的期权费是用来买保险的保额,不是杠杆投资概念下的保证金,这是两种销售本质的差别。

二、场外期权和杠杆配资的价格体系不同,场外期权价格核心要素是对股市波动率风险的度量和补偿

期权产品通常用于国际通用的Black-Scholes公式进行价格。在行权价确定的状况下,期权价格决定原因为标的证券的预估波动率,其特点为:挂钩债券预期波动率越大,潜在危害损失就越大,此时期权卖方需收款更多期权费以避免成本,从而让期权价格越高。这一点同保费与投保关系相近,即同样保额(名义本金),越是高危群体(挂钩债券预期波动率越大),所需缴纳的费率就越贵(期初期权价格越高)。相应杠杆投资销售核心定价因素就是资金成本/市场利率水平。

以中国平安一个月看涨期权为例——挂钩债券:中国平安。期权类型:美式看涨期权。交易时间:2017/11/22。期权时限:1个月。期权行权价:78.7945元。名义本金:1000万元人民币。期前期权费:4.41%,即441,000元。挂钩债券预期波动率:37%。资金成本利率:4.45%。下表是挂钩债券预期波动率变化时期货价格的差异,其影响远高于资金成本等其它原因的差异对期权费的制约,可见期权价格更多表现的是对成本的度量和补偿。

三、场外期权相比传统杠杆投资销售其盈利模式不同、风险管控方法不同,场外期权需证券以成本中性为动机依照模型动态调节持仓、对冲风险,能否赚钱取决于对冲风险是否高于收取的期权费

场外期权交易的赢利取决于券商的成本度量能力、定价能力跟对冲管理效率。券商一旦与用户处于场外期权交易,就会根据国际标准的Black-Scholes公式进行成本敞口度量并进行静态风险对冲,即进行希腊字母风险管控以确保成本中性目标。还是以看涨期权为例,由于到期时如股价下跌,券商需支付用户股价下跌,因此应该卖出债券套利风险,同时如到期时市值暴跌,客户名义存款不会承担损失,券商需另行承担之前卖出的套利现货的上涨损失,因此不能简单根据名义存款总额买入现货,而是按照挂钩债券预期波动率,通过建模推算今后合约成本代价概率得出理论对冲仓位(即希腊字母风险敞口Delta)进行现货对冲。随着现货定价差异,合约成本代价概率也能扭转配资网站,理论对冲仓位也能扭转。

还是以中国平安一个月平价看涨期权为例,行权价78.7945元,名义本金1000万元(约合12.7万股)。假设第一天中国平安收盘价为77.45元,按照模型券商要卖出6.3万股进行现货对冲,不是根据名义本金折合的12.7万股。第二天,中国平安收盘价为79.77元,按照模型,券商要额外买入1.4万股现货对冲股价持续增长的成本。第三天,中国平安收盘价回到77.45元,按照模型券商要将第二天额外买入的1.4万股全部卖掉。此时场内股票期权有杠杆吗,券商的套利成本为(79.77–77.45)×14000=32,480元,以此类推。根据期权价格理论,如果到期时,中国平安的实际波动率小于定价时的预估波动率37%,则券商的总对冲风险小于期初期权费441,000元,因此券商通过购入期权可以建立赢利;反之券商出现亏损。

需要注意的是,场外看涨期权业务的套利是持续平滑的,不会对行业产生很大冲击,当行业持续上升时,券商会按照模型逐日对冲,调整标的证券持仓,不断降低杠杆水平,不会出现集中平仓行为,造成对行业的冲击。

传统杠杆投资销售业绩来源于融资成本,只要不产生违约风险就可盈利。其成本管控主要表现在保证金比例、预警线、追保线、平仓线的设定。券商期初能根据名义本金量卖出标的股票,之后就静态持有债券,即使股市暴跌不做动态的成本管理,除非股票大跌触发用户追保且客户不能追保,则利用平仓控制成本、减少负担。

四、从期权业务的价格体系、风险套利原则、盈利建立的方法决定了场外期权的杠杆水平是按照行业状况动态调节的,与其避险功能相互依靠,而且市场暴跌风险越大、杠杆水平越低,甚至逐渐零

市场里有人误以为场外看涨期权业务是一种“10-20倍的杠杆配资”,这是一种理解差异。场外看涨期权业务杠杆水平属于静态指标,其强弱与现货定价等原因密切相关,与其避险功能互相排斥,不是由融资形成的也不是静态的。在期权行权价确定的状况下,现货定价越高(客户投资亏损风险几率越低),杠杆水平越高;现货定价越低(客户投资亏损风险概率越高),杠杆水平越低。还是以挂钩中国平安的1个月期限看涨期权为例在线配资平台,随着中国平安股价下跌,杠杆率增加,最终当用户投资亏损风险几率接近零时,杠杆率达到22.68倍(客户名义本金获得向上收益);反之,随着中国平安股价上涨,杠杆率减少,最终当用户投资亏损风险几率接近100%时,杠杆率为0(客户名义本金不会承担损失)。期权费与合约款项的关系类似于保费与投保的关系,本质是对危害损失的公允价格。与期权费相比,场外看涨期权业务的杠杆率可能是20倍,也必然是0倍,所以作为场外看涨期权业务的杠杆率,并不需要简单套用杠杆投资销售中的杠杆率计算推导,而要特别期权费中资金成本与巨大成本代价度量之间的比重。

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作者: 股票配资

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