信托股票配资一线调研真相:资管新规迟到的反射弧

本文来自“金羊毛工作坊”微信公众号,原出处为中泰证券,原标题《信托机构的股票配资草根调研》,作者戴志锋、高崧。

导读:市场传言对于管理原因造成信托大规模、一次性清仓的可能性较低,更多的或许是今日市场大幅下降后,中小股票大跌平仓线,导致持有该个别证券的资管计划、信托计划被动平仓减持,对行业产生负反馈。

我们觉得,

1)市场传言对于管理原因造成信托大规模、一次性清仓的可能性较低,更多的或许是今日市场大幅下降后,中小股票大跌平仓线,导致持有该个别证券的资管计划、信托计划被动平仓减持,对行业产生负反馈。

2)信托在管理逐渐落地下杠杆增大是大趋势,落地形式预计更多为新老划断,实现稳定过渡。

3)对于存量的杠杆较高的大持股抵押、增持等证券计划,到期资金不足会有必须平仓压力,均得到减持新规影响,对行业冲击有限;

4)对于证券资金参与私募配资,仍有待4号文细则落地。

A机构:信托公司结构化产品直接债券融资的配资实际运作端通常私募居多,他们能有资金来源,信托公司大多只承担通道意义(少个别帮助募资),基于证券规模收取千三到四的管理费。

对于私募上榜大持股,我们觉得,近期闪蹦中产生较多信托计划成为上市公司前十大流通股东,这个可能是证券代替资管更多参与机构化配资的突显,而原主要是2016年7月18日下发的《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》(2015年3月“八条规定”的升级版),大幅增加资管产品杠杆倍数,这因此此前计划发行券商资管计划的工程推进配资达不到预期募资规模(杠杆将到1:1),于是基金等机构转道信托,催生信托上榜。

信托的杠杆比例在2016年3月的58号文尚未有确定提出,控制结构化股票融资债券产品杠杆比例(优先级:劣后级资金比率原则上不少于1:1,最高不少于2:1)但资管更为严格的管控,使得市场产生了一些带有夹层结构化信托,其债券资金实际杠杆较高(3、4倍),能够满足私募等机构配资需求,但从信托看似乎是基于规模收取管理费的通道业务,信托并不实际运作融资;收入角度这部分高杠杆也并不提升管理费。

B机构:近期有个别地方管理对325、3210、318等含有夹层的高杠杆信托进行窗口指导,预计可能还为新老划断,净申购额不新增,对存量处理当前各国状况似乎有所不同,窗口指导或存在加速清理可能。

但这可能并不是新增监管,对高杠杆类信托产品的管控自17年8月一直稳步加强,取决于地方管理的指导时间不同,有些信托公司10月即完成整改。依照前期管理状况,多为增量净申购额不增加,对高杠杆或者资产品质不合规产品到期不续,58号文监管规定限额2倍杠杆的产品,部分地区在资管新规落地前尚可续期,但个别地区续期杠杆也需降低到一倍,主要取决于具体方案报地方管理审查的状况。另外夹层类的新增从17年底已经几乎不存在,但现在预计还有个别存续,存续的体量难以肯定。。

C机构:关于证券管理,2017年12月27日的理财年会总结了相关要求,夹层结构化等高杠杆的清理,1月5日有指导,单票满仓降低到20%,1月15日之前基本又执行完毕。2月初的市场闪蹦太像是市场低迷使得持仓预警,机构获利以及强制斩仓,导致市场负反馈。

D机构:信托结构化配资一般原因包含:员工配股、定增、大持股增持、大董事股票质押以及信托配资投资证券、,都为集合信托,记为证券类信托,属于融资类,目前市场中存量的夹层类产品产量较难统计,但管理整改从17年已经开始,近期并未有新增文件,可能更多的“刘女士”的信件(刘姝威)导致行业怀疑加速管理对杠杆产品的修复,同时行业大幅上升股票配资羊毛,信托实际运作人获利形成进一步负反馈,加大恐慌情绪。

E机构:现在没非标渠道了,信托资金来源也少了股票配资羊毛,跌去平仓线没钱补只好抛售,配资优先大多来自于银行,劣后或者夹层有众多平台的热钱,这些销售的造就可追溯至15年清理场外配资,从年底监管制度执行稳健过渡的抓手看,信托配资业务“一刀切”造成新风险的可能性不大,更多是行业过度恐惧了,和佳股份这类被动减持情况17年就存在,且上榜大持股的私募计划注资或者大持股股票质押的斩仓,都受政策限制,一般不会造成二级市场“砸盘”。

银行

戴老师:我讲讲银行的见解。银行也有周期股的一种,但是我们跟其他的周期股有两点差异,第一我们看的是中经常的宏观经济,以工行为例,我们的借贷的久期是三年以上,所以我们的资产品质看的是非常长的宏观经济。目前管理趋严,包括政府对投资平台控制成本的背景下,虽然短期的经济压力增加,但是中经常的经济的稳健性是在下降的,我们是在到杠杆、降金融风险的背景下作这个想法的,所以中经常这个扩张的持续性是可以提高的,这是一点不同。第二点不同,我们银行股更看重的是经济的健康边际配资公司,我们的资产品质最首要的是看公司仍利息的实力,像钢铁公司百分之三四十的ROE跟我们的关系不大,我们在意的是公司能不能活着,能不能还钱,所以我们更看重的是公司的健康边际或者是经济的健康边际,只要是经济无法维持在L型的情况,我们银行的资产品质也能维持在非常稳固的状况。现在的经济情况对银行股来说还是非常有利的。

今年我们推银行股最大的一个逻辑,我们今年的全年战略里面写了,就是社会大类资金的又配置,提升银行的市值。这个类比是这种的,因为我们看银行看的是整个社会大类资金的流动,中国百分之八九十的热钱来源还是银行,我们分析银行不管是表内、同业还是表外的信托资金的投向,前几年还是很集中的,主要是集中两块领域,一个是房地产和投资平台的房贷,或者是非标,或者是影子银行业务,第二种是这些品牌,包括信托产品、银证产品等等。前者的利润主要是源于土地租金的暴跌,后者的利润主要是源于监管套利。

我们也对管理制度进行了系统性的剖析,你可以发现这种文件的核心就是两点,第一是想遏制以非标通道业务为主的影子银行,第二个打击的是加杠杆、金融套利。为什么能这样做?中小金融机构在不断套利的基础里可能是提高国家的系统性风险,这是政府为什么老是说灰犀牛,包括刘鹤这次首先看到的就是金融风险,其实金融管理的底层逻辑和需求侧改革的认知是一样的,就是我们对金融机构套利以后制造了这些系统性的危害,和某些企业排放环境是一样的,如果不控制的话,最后也是由国家或整个社会来承担的。今年是新政落地的一年配资公司,大家看见政策出得立刻,执行力也更强,如果这种制度落地之后,我们觉得这是大类资金又配置的过程,一方面流动性有所收缩,另一方面资产的构造能有些调整,有一部分资金能处于股市,所以我们认为这种对低估值的蓝筹是非常有利的。

举个实例,以银行的信托产品为例,30万亿的体量里面,30%是非标,60%是股票或者货币基金,不到10%是另类投资或股权类的品牌,这次监管打击的就是非标,大概10万亿的资产,这上面就陷入萎缩的过程。理财的意愿还在,这些资金有个别都会流向股票市场,这部分资金有多大作用?我们跟银行和信托公司沟通过,最严重的特征,第一,它的量非常大,第二,它不像场内资金对利润要求过高,它的利润要求不高,每年8%到10%就很满意了,如果这种资金过来的话,他们首先选的应当是高估值的蓝筹股,追求稳定的利润,这是我们推银行股的大的思维。所以我们明年为什么推大行,大行的PB是1.5倍,我们假定分子的ROE能横在14%、15%的水平,大行的ROE是平稳,而且是连续的,如果这种新增的资金的收益率要求不高,每年就10%的利润的话,分母的折现率是10%,它的PB就是1.5倍。所以今后银行股的市值能不能持续的提高,就看有没有新增资金继续的流向股市,现在估计是增量资金有这样预期将来,先有个别资金进了证券股,未来即使有继续的资金流入并验证的话,银行的价值就有继续增强的空间。所以现在我们推银行股最大的思维是社会大类资金的又配置,加速银行股溢价的提高,这是我们每年推银行股的大思维,也是我们前面能继续验证的逻辑。

在个股方面,我们认为金融管理跟供给侧改革是一样的,就是利好这种以特色借贷为主的头部企业,所以大行和龙头白马股是我们核心推的标的。在一季度银行走得更强之后,我们二月份推的金股是中小行中的性价比高的银行。我们推的一月金股这波涨得非常少,是因为大家认为此次监管制度抵制的就是它的同业,所以基本上它的弹性就会变得更小,但是我们认为她的性价比现在是非常高的,市场有低估它的几点,第一,它今年即将进行了调整,第二,它的ROE还是非常高的水准,第三,它的管理层还是非常优秀的,资产负债表还是比较好的,所以总体来看是性价比比较高的种类,我们让它列为2月份的金股,以上是我们对市场跟个股的选择,个股我们认为大行是比较好的,然后寻求性价比比较好的中小银行,这是我们的看法。(编辑:曹柳萍)

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作者: 股票配资

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