杠杆的背后:疯狂还是理性

我们可以通过人们对衍生产品的两种矛盾感觉-恐惧和贪婪来理解衍生产品的两个方面. 对损失的恐惧使人们想减少风险. 贪婪承担着巨大的风险,并且是获取巨额利润的动力. 衍生产品为任何趋势提供有效的策略-

2005年下半年至2006年,随着认股权证的陆续发行,令人jaw目结舌的数据出现了: 宝钢JTB1在上市首日即刻涨跌,涨幅达83.58%;到期日前一天下跌了85.78%;武钢JTP1到期前上涨了450%. 各种认股权证的平均周转率基本上每天约为100%. 面对这些数据,我不得不说,投机已经成为2006年认股权证的主题.

没有人在乎理论值是什么,没有人在乎标的股票,也没有人在乎投资是认沽还是认购…认股权证在疯狂的市场投机下已经失去了作为衍生工具的基本意义. 但是,幸运的是,随着时间的流逝,投资者开始意识到认股权证的真实价值,并且认股权证价格开始回升.

作为衍生品市场的研究人员,我经常思考这些疯狂数据背后的原因,以及这种非理性因素如何影响投资者和新兴市场. 当我与投资者交谈时,有人说这是因为衍生品会带来更大的利益,有人说他们可以控制风险,还有更多的人说他们不知道什么是衍生品. 什么是衍生工具和认股权证?衍生产品可以为投资者带来什么作用?衍生产品会带来灾难还是成功?

利用衍生产品

衍生产品的最大特点是杠杆. 什么是杠杆?以宝钢权证为例,宝钢JTB1的认购价为4.5元. 权证上市前一天,宝钢股份的收盘价为4.12元. 宝钢股份去年的价格波动率为33%,按照布莱克-舒尔斯定价模型计算的理论价格应为0.43元左右. 假设一个月后,股票价格升至4.5元,那么认股权证的理论价格为0.59元. 认股权证的回报率为37.2%,而股票的回报率为9.2%,则认股权证的杠杆率为4.04. 换句话说,当股票的回报率为1%时,认股权证的回报率为4.04%. 根据回报率计算的杠杆称为实际杠杆. 衍生产品的杠杆作用使投资者可以以相同的成本享受更大的收益,或者以较低的成本享受相同的收益.

如果普通投资者持有多头或空头股票,则可以以相对较低的成本购买相应的认购权或认股权证,以享受股票上涨或下跌的好处. 当然,如果股价没有按预期变化,那么投资者的损失将是最便宜的认股权证费用. 这也称为杠杆投资.

对于机构投资者,为了防止系统风险(例如整体市场调整或政策风险),您可以通过衍生产品和相应的目标来建立投资组合锁定风险和损失. -使用衍生产品降低风险被称为套期保值,通过对冲投资组合实现无风险利润被称为套利. 例如,2006年4月25日配资公司,华菱管道的价格收于3.34元,而华菱JTP1的价格为1.406元,行使价为4.9元(华菱JTP1是持有的认股权证到期日的股票价格为4.9元). 如果同时购买股票和认股权证(比例为1: 1),则锁定到期收益为0.154元. 此外,机构投资者还可以根据市场情况动态调整股票和认股权证的比例. 如果华凌股票的上升趋势很明显,就可以减少华凌认沽权证的比例;否则,减少股票比例或增加华凌认沽权证的比例. 这样,可以以最小的风险保证更高的回报. 同样企业杠杆与股票收益率,这样的投资组合可以为相对保守的个人投资者带来较低的风险收益.

从以上两点可以看出,衍生产品似乎是完美的金融产品,不仅可以帮助投资者控制风险,而且可以以较低的成本获得一定的利润. 但是,从经济学的角度来看,风险和回报始终是不可分割的因素. 衍生产品是风险与回报的完美结合. 这就像一把双刃剑,可以帮助投资者在有利时控制风险,而在不利时可能给投资者带来灾难性的损失. 换句话说,衍生品可以有效降低风险;他们还可以通过杠杆作用使风险加倍. Phelim Boyle和Peidhlim Boyle在“金融衍生产品”一书中描述了衍生产品的两个方面: “我们可以通过人们对衍生产品的两种矛盾感觉来理解衍生产品的两个方面-恐惧和贪婪. 恐惧使人们想要降低风险;贪婪承担着巨大的风险,是获取巨额利润的动力. 衍生产品为任何趋势提供了有效的策略. ”

通常,衍生产品只是放大或降低风险的有效工具,可以使投资者控制或放大风险. 控制或放大风险的程度取决于投资者的风险偏好和对其投资的判断.

衍生产品出现得早而开发得晚

最早的衍生产品是基于实物商品的期货合约. 1865年芝加哥交易委员会(CBOT)成立后,期货合约被标准化,正式标志着衍生品的出现. 专门从事期权交易的芝加哥期权交易所(CBOE)成立于1973年. 同年,Black-Scholes还发布了其期权定价模型.

尽管衍生产品很长时间没有上市,但在过去的30年中,衍生产品市场发展得异常迅速. 尽管在2000年左右,大型衍生品投资者遭受了数次巨额亏损甚至失败,但市场上仍有许多疑问,但根据国际清算银行(BIS)的数据,G10国家的衍生品市场统计数据显示衍生产品的数量每年都以相对较快的速度增长股票配资平台,尤其是在2000年之后. 下图显示了1998年至2005年全球衍生产品的交易价值,主要是外汇,利率,股票,商品和其他衍生产品(主要是信贷和气候). 衍生产品).

尽管认股权证产品出现得较早,但它们却发展得较晚. 在1960年代,许多公司主要使用股票认股权证进行融资. 由于认股权证相对便宜,它们甚至被用作营销工具. 十年后的1970年代,权证产品逐渐被发现在控制风险和投机方面非常有效,并且随着衍生产品市场的发展,权证市场也迅速发展. 除美国外,当今的欧洲权证市场也已发展到更成熟的阶段. 其中,德国已经拥有最大的证券交易所交易量,其次是意大利,瑞士和奥地利. 在亚太地区企业杠杆与股票收益率,香港,新加坡和其他地方的认股权证市场也具有相当的规模.

内地衍生产品的现状

在中国大陆,衍生产品有些颠簸. 近两年来,上海证券交易所和深圳证券交易所分别发布了《认股权证暂行办法》,陆续发行了各种股改认股权证和认股权证,认股权证的交易量屡创新高,建立了新的认股权证. 在中国金融期货交易所,这一切都表明衍生品市场已经成为中国金融市场的重要组成部分.

在1990年代初,国债期货,股票认股权证和商品期货陆续出现. 由于各种原因,这些衍生产品要么停止交易,要么被排除在市场之外而停滞不前. 宝钢JTB1认购权证上市以来的一年多时间里,市场发展迅速. 不论是股权改革认股权证还是股权认股权证,其交易额均大幅增加. 根据统计报告,2006年,上海证券交易所上市认股权证的总交易额仅次于香港证券交易所和德国法兰克福证券交易所,位居世界第三.

值得注意的是,国内上市交易有超过20张认股权证. 如此之快被市场接受的原因无非是认股权证带来的杠杆收益. 在认股权证上市之初,市场价格与合理价格大相径庭. 但是,随着宝钢股份和其他认股权证达到行权期限,认股权证的价值也开始“回升”. 认股权证上市初期,过度的投机到接近行使期的“价值回报”无疑给投资者带来了“价值”和“风险”的思维.

当今市场上的权证价格溢价程度(权证价格超过其内在价值的百分比)远低于2006年的水平,甚至少数权证的溢价都为负. 认股权证的价格从高估到低估,可以清楚地表明认股权证投资者已经开始成熟. 随着市场的成熟,更多的认股权证产品(如备兑认股权证)也将在不久的将来推出,这必然使认股权证的价格更加合理.

此外,股指期货作为一种基本的金融衍生产品,不仅可以为具有较高风险偏好的投资者提供投资机会,而且可以为机构客户(如基金公司)提供更好的风险对冲工具.

从巴林银行的崩溃到美国长期资本管理公司的巨额亏损,衍生工具造成的金融灾难仍在我们的脑海中徘徊. 在《纽约时报》 1997年至2000年有关衍生产品的文章中,只有19%的人对此持积极态度,26%的人持中级态度,55%的人持消极态度. 可以看出,衍生产品首先带给人们的概念是高风险的. 没错,衍生产品的杠杆确实可以放大投资风险,但是我们必须看到,在衍生产品造成巨大损失的金融案例背后,通常是投资者的疯狂炒作. 疯狂的结果自然会带来疯狂的损失. 衍生产品本身只是一种中性的金融工具,关键在于使用它的人是否已经进行了相应的风险控制或承担风险.

(作者在长江证券衍生产品部工作)

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作者: 股票配资

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