操作方法:常用的套期保值套利策略

通常,对冲基金投资策略的思想分为以下几类:多头/空头策略,套利策略,事件驱动策略和趋势策略。其介绍如下:

([一)多空策略

多头/空头策略来自对冲基金创始人AlfredWinslowJones。尽管其历史悠久,但它仍然是当今使用最广泛的对冲基金投资策略之一。而且,它还可以衍生出更专业的对冲基金投资策略,例如,它是套利策略的基础。

多头/空头策略的基本思想是将基金的部分资产买入股票,并将部分资产买入卖空股票。股票的多头资产购买量通过其b系数(衡量股票与市场之间的相关性的系数)进行调整以形成多头头寸,而空头股票的空头资产数量通过其b系数进行调整以形成多头头寸。空头头寸。多头和空头头寸之间的差额该差额构成所有基金资产的市场头寸。市场头寸可以是多头,空头或零,从而可以调节基金面临的市场风险。当市场头寸为零时,多头/空头策略成为市场中性策略。此时,该基金的回报与市场波动无关。通过调整市场地位或进一步调整投资组合中的股票类型,可以调整投资组合面临的风险程度和风险类型。

应当指出,简单的资产套期不能消除市场风险。例如,如果我们购买更多房地产股票并用相同的资金出售空头制药股票,则投资组合的市场地位就不会为零,并且由于以下原因,其收益率将同时受到房地产和制药行业的影响:这两个部门与市场之间的相关性如果程度不同,套期保值结果将无法使投资组合消除市场风险。在计算投资组合的市场地位时,必须注意资产与市场之间的关系在线配资,即b系数。仅当组合的组合b系数为零时,该组合才是市场中性的。另外,由于股票的b因子在不断变化,因此要保持投资组合的b因子不变,就需要对市场进行持续监控并动态调整投资组合。

对冲是一把双刃剑。当基金所面临的市场风险降低时,基金所能享有的股市长期上升趋势所带来的升值潜力也就降低了。除了对冲市场风险外,我们还可以对冲基金的其他风险,例如汇率风险,利率风险和基金面临的行业风险。每当对冲风险时,基金经理就不可能利用风险因素为基金增加价值。从理论上讲,完全对冲基金的收益率应为无风险收益率减去交易成本。因此,在实践中,基金经理不会对冲基金的所有风险因素,而只会对冲他无法把握的风险因素,抛弃他有信心的风险因素,并根据这些风险因素做出投资决策。为了获得超额收入。例如,多头/空头策略是对冲基金经理认为无法把握的市场时机风险,而只留下基金经理有信心为基金增值的选股风险。经典的“配对交易”是在产品,管理,股权结构等方面选择相同市场和相同行业的两只股票的组合,同时又买入一只股票而卖空另一只股票。对冲市场风险和行业风险,只剩下两只股票的个人股票风险。

就交易而言,多头/空头策略的交易头寸大于简单的买入多头和空头策略的头寸,这将带来更大的交易成本。特别是,多头/空头头寸将随着股票价格的上升和下跌而继续变化,多头/空头头寸的b系数也将继续变化,这需要不断地动态调整以维持基金的市场头寸,这将使基金的头寸保持不变。带来连续的交易成本,并且当市场发生剧烈变化时,由于无法及时进行交易,基金的市场地位可能会偏离预期,从而导致额外的损失。

([二)套利策略

在对冲基金中,“套利”是指同时买卖两种类型的相关资产以获取价差的反向交易。在交易中,一些风险因素被套期保值,其余的风险因素则是基金超额收入的来源。如果您误解了这些风险因素的方向,可能会导致基金损失。一些常用的对冲基金套利策​​略的简要介绍如下:

可转换债券套利。可转换债券是可以在一定条件下转换为普通股的债券。它的内含价值包括两部分,一个是债券的价值,另一个是可以转换为普通股的购买期权的价值。发行可转换债券时,其面值,票面利率,债券到期期限和转换率已确定。影响可转换债券价值的唯一不确定因素是股价,股价波动性和无风险利率这三个因素,其中,可转换股票的股价对可转换债券的价值影响最大。

当可转换债券的价格被市场低估时,由于影响其价值的最重要因素是其可转换股票的股票价格,对冲基金采取了“购买更多可转换债券/出售其相应股票”的策略。获得高风险。与股票价格变化无关的低稳定回报。该策略的关键是找到可转换债券和股票价格之间的相关系数。系数Delta可以表示为“可转换债券价格变化/(股价变化*转换率)”,即股票价格每变化1元,可转换债券价格相应变化。例如,如果Delta为0.8,转换率为10,则每当股票价格上涨或下跌1元时,每个可转换债券的价格就会上涨或下跌8元。此时,“多买一只可转换债券/卖空8只股票”的套期保值组合的价值将保持不变,并且不会因股价变化而改变。

此类对冲投资组合将带来以下好处:(1)当被低估的可转换债券到期时,其价值将不可避免地恢复至理论价值,从而使投资组合升值;(2)可转换债券作为债券,到期前债券利息支付稳定;(3)股票卖空带来的现金头寸也具有稳定的利息收入。

此外,股票价格的大幅波动将为套期保值组合带来额外的收入。由于债券的凸性,当股价上涨时,Delta会变大,而当股价下跌时,Delta会变小。因此,当股票价格急剧上升时,可转换债券的价值将上升得更快,而当股票价格急剧下降时,可转换债券的价值将下降得更慢,从而最终改善了投资组合的整体价值。

当然,这种对冲投资组合并非没有风险,因为它不能对冲利率风险,债券信用风险,提前还款风险,紧急风险等。

封闭式基金套利。封闭式基金的交易价格与其单位净值之间存在溢价或折扣。当基金交易价格低于基金单位的净值时,通过“购买长期封闭式基金/卖空基金的资产组合”可以获得非常低的风险套利。当基金交易价格高于基金单位的净值时,反向操作也是如此。通过在香港市场卖空中国股票并为某些投资者在大陆购买多只封闭式基金,这种策略已应用于我国的证券市场。

随着封闭式基金投资组合的变化,封闭式基金套利策​​略需要不断更新对冲投资组合。但是,由于封闭式基金的投资组合信息只是定期发布,因此给套利投资组合的动态平衡带来很大困难。从而增加了套期保值的风险。

股票指数套利。股指套利基金通过对冲股指期货及其相应的一篮子证券来获利。当指数宣布其成分股变动时,套利机会也将出现。传统的套利操作是买入将被添加到指数中的多头股票,并卖空该指数以对冲市场风险。这是因为许多指数基金无法购买宣布指数成分股变动时要添加的股票以追踪指数。但是,必须等到指数修改生效的交易日后才能一致购买新增股票。这会使添加的股票在被添加到指数的那一天被高估。

类似地股票杠杆b互利计划,套利也可以通过卖空股票和买入多头指数来实现。这些套利要求准确计算股票与指数之间的相关系数以及对冲投资组合的动态平衡,同时承担其他未对冲个人股票的风险。如果最终库存没有被高估或低估,则套利收益可能会降低交易成本。

统计套利基金。统计套利基金也称为定量套利基金和相对价值套利基金。他们使用数学模型搜索各种证券(例如股票,债券,期权,期货和对冲交易)中的系统性或偶然性价格失衡,以获取利润。他们的投资策略是市场中立的,也就是说,基金收益不受市场波动的影响。由于数学模型检测到的价格不平衡的绝对值较小,即对冲交易的利润值较小,为了增加基金的收益,统计套利基金一般采用杠杆交易。

统计套利基金的数学模型将使用历史数据进行测试,并已被证明在历史上是可行的和可盈利的。同时,将根据市场情况定期对其进行修订,以保持模型的有效性。 。有时,市场的快速变化会使过去在新的市场条件下成功的模型失效,从而导致基金投资损失。长期资本基金(LongTermCapitalManagement)的破产就是一个著名的例子。长期资本基金使用模型来检测世界各地各种固定收益证券市场中的价格失衡。一旦发现不平衡量大于模型所预测的限制,该基金将进行套期保值交易。在建立的最初几年中,该模型非常成功。该基金的净资产从1994年成立时的13亿美元增加到1998年的70亿美元。在此期间从未出现亏损。 1998年8月,俄罗斯政府宣布卢布贬值并延迟支付其135亿美元的政府债券,这引发了全球固定收益证券市场的流动性问题。由于长期资本基金模型没有考虑到市场的流动性,因此此时的市场流动性问题以及投资组合的过度杠杆交易给长期资本基金带来了巨大损失,并导致其破产。

因此,统计套利资金的风险控制非常重要,尤其是模型风险控制。

([三)事件驱动策略

事件驱动型策略投资于特殊情况或重大重组公司,例如分拆,收购,兼并,破产重组,金融重组,资产重组或股票回购公司。事件驱动策略主要包括不良证券投资和并购套利,其他策略经常与这两种策略结合使用。

不良证券投资。狭义的不良证券是指公司发行的具有违约债务或已申请破产的股票或债券,而广义上的不良证券是指收益率显着高于其的公司债券(也称为垃圾债券)。美国国债的价格。以及发行此类债券,借入银行贷款和其他负债的公司发行的股票。

对冲基金利用不良证券市场定价的无效性来获利。由于投资者的不理性,规避风险,监管限制,缺乏相应的知识以及分析师缺乏研究覆盖,不良证券经常被市场低估,其流动性也很低。对冲基金对不良资产公司进行了深入研究,以相对于其内在价值的折扣价购买不良证券,然后被动地等待不良证券的价格上涨,或者主动采取措施提高其价格。例如,通过收购大量债券或股票来促进公司重组,并参与重组过程。当市场处于不规则状态时,某些基金甚至会采取一些不规则的做法,例如强迫其他债权人同意其重组计划,以使不良证券的价格迅速上涨。

不良证券投资是一种非常专业的投资,需要大量专业知识和行业关系才能成功进行投资。

并购套利。并购套利,也称为风险套利,侧重于并购过程中的公司。它起源于1940年代高盛合伙人古斯塔夫·列维(GustaveLevy),并在1980年代迈克尔·米尔肯(MichaelMilken)发起的杠杆收购狂潮中广受欢迎。

尽管一些并购套利涉及内幕交易,但大多数并购交易只使用专业的投资技能来分析并购获利的可能性和条件。收入的主要来源是要约要约价格与所收购公司股票的市场价格之间的差,这称为收购套利溢价。当收购套利基金评估收购套利溢价大于其相应的风险时,它将以市场价格购买相应的股票,当收购最终发生时,它将获得利差收益。当然,如果收购最终失败,股价将急剧下跌并带来损失。

如果并购是通过股票互换进行的,也就是说,要为收购公司的股票支付对价,那么情况就更加复杂了,因为收购套利溢价不再是固定数字。实际上,在大多数股票掉期收购中,收购公司的股票价格将下跌,而目标公司的股票价格将上涨。因此,套利基金一般会买入目标股票公司,而卖空股票公司的股票,在调整掉期比率以使对冲投资组合市场保持中立之后,两个数字是相同的,因为对冲投资组合的价值为成功收购的时间仅取决于目标公司和建立投资组合时收购的股票价格公司。成功收购前两者的股价变化不会影响差异。

并购套利的风险主要来自并购失败,其次来自并购时间比计划的更长,因为时间延长后,获得的套利利润不会增加,但是资本成本增加了。

([四)趋势策略

趋势策略大大偏离了传统的对冲概念。它通过判断证券或市场的趋势来获利,而不是依靠在对冲市场风险后选择证券的能力,并且有时还广泛使用杠杆交易来增加获利能力。可选介绍如下:

全球宏观基金。对中国投资者印象最深的对冲基金和引发1997年亚洲金融危机的对冲基金是使用趋势策略的全球宏观基金。全球宏观基金曾经是对冲基金中最成功,最引人注目的基金。这类基金声誉的提高主要取决于乔治·索罗斯(George Soros)的Quantum基金和朱利安·罗伯斯顿(Julian Roberston)的老虎基金(Tiger Fund)等明星基金经理的成功运作。

全球宏观基金的投资策略完全不同于对冲基金创始人阿尔弗雷德·温斯洛·琼斯(AlfredWinslow Jones)的对冲市场风险的策略。他们不进行任何对冲,而只是预测宏观经济和特殊事件对市场趋势的影响,然后使用杠杆交易对某种类型的资产的市场或价格趋势进行押注。经济学家和金融教授普遍认为市场是合理和有效的。全球宏观基金不同意这种流行的观点。例如,乔治·索罗斯(George Soros)认为,宏观经济存在系统性失衡。这些失衡将导致各种宏观指标发生变化,例如汇率和股指。通过分析宏观经济的失衡并预测宏观指标的变化,可以赚很多钱。因此,全球宏观基金的投资业绩完全取决于其市场预测的质量及其把握市场时机的能力。如果预测方向错误,或者尽管预测是正确的,但是进入市场的时间还为时过早,则会造成巨大的损失。

由于广泛使用杠杆交易和衍生工具来提高获利能力,全球宏观基金的风险和回报波动性远大于其他对冲基金。例如,乔治·索罗斯(George Soros)的量子基金(Quantum Fund)在1992年英镑的封锁中获得了10亿美元的收益,但在1998年俄罗斯卢布贬值时损失了20亿美元,甚至投资了不断增长的科技股。 2000年。随着纳斯达克互联网泡沫的破裂,中国损失了令人难以置信的30亿美元。

1990年代是全球宏观基金的黄金时代。由于全球市场信息透明度的提高和信息流动的顺畅,全球宏观基金的获利机会现在正在减少,因此数量并不多。

新兴市场对冲基金。新兴市场是指一些低收入国家的证券市场,其中大多数在拉丁美洲,东欧,前苏联,非洲和亚洲部分地区。我国的证券市场是一个新兴市场。人们普遍认为,新兴市场的相对市场效率和流动性较低,因此存在许多市场定价错误,这给对冲基金带来了投资机会。新兴市场的特点是波动性高,收益率高,趋势与其他市场之间的相关性低,使其成为良好的投资产品。

许多新兴市场不能卖空,也没有相应的期货可以对冲。因此,对冲基金有时会使用诸如掉期和认股权证之类的场外交易产品来对冲新兴市场。

新兴市场对冲基金面临的主要风险是市场风险,汇率风险,国家主权风险和流动性风险。

纯卖空资金。传统资产管理的投资方法(只能买更多)的反向是纯卖空基金,其利润来自于卖空证券价格下跌。投资结果与传统资产管理相同,完全取决于证券的选择能力和市场。计时能力。

在熊市中,例如1987年美国股市崩盘和2000年互联网股票泡沫破裂,纯粹的卖空基金曾经很受欢迎,但现在数量很少,因为它们的运作非常在牛市和长期股指中困难重重。趋势是上升。

交易基金和衍生品基金。营运基金和衍生品基金主要投资于商品期货,衍生品和外汇股票杠杆b互利计划,其收入来自基金经理的市场交易技能。普通投资者对商品期货,衍生品和外汇市场的了解有限,因此,当他们要在这些市场上投资时,他们必须求助于专业的基金经理。

大多数交易基金和衍生品基金会使用杠杆交易或通过期货以变相形式使用杠杆交易来增加投资组合的市场风险。营运基金和衍生品基金的淘汰率很高。

在我国发展对冲基金

对冲基金利用市场的低效率来获取收入。对冲基金一旦捕捉到一定的市场效率低下以产生投资收益,则市场效率低下将相应降低,对冲基金的存在将提高市场效率。例如,在套利的情况下,可转换债券对冲基金可以减少可转换债券的市场价格与其内含价值之间的差额,而封闭式基金套利可以减少封闭式基金的折价或溢价。股票基金也是如此。多头/空头对冲基金的存在将使股票价格更接近其内在价值。

在提高市场定价效率的同时,大量对冲基金的存在也增加了市场流动性,尤其是在衍生品市场,因为衍生品市场中的纯经济投资者数量有限,如果不是这样的话对冲基金的市场流动性将很差,导致市场定价效率低下,影响市场健康发展。为了对冲某些类型的风险,将扩大对冲基金投资组合的构建所需的交易量,随后将需要动态平衡其资产组合,以进一步扩大交易量并增加市场流动性。

例如,一个基金的初始规模为现金人民币10亿元。如果是传统的共同基金,全部分配基金资产将产生10亿元的交易量;如果该基金为多头/空头策略基金,买入10只以1亿元股票为基础,然后借入10亿元股票做空,那么多头/空头组合将产生20亿元的交易量,是原始交易量的两倍。同时,为了在构建多头/空头投资组合时保持组合b系数,有必要实时监控多头资产和空头资产的b系数,并根据它们的新b系数进行调整以达到保持组合的b系数不变。持续的调整过程将产生连续的交易量。当对冲基金利用杠杆进行交易时,交易量将进一步扩大。

因此,对冲基金的收益模型将提高市场定价效率,而对冲基金的大额交易量将增加市场流动性,这也将有助于提高市场定价效率并吸引更多的市场参与者。促进市场健康发展。可以看出,对冲基金的发展对促进我国证券市场的发展具有积极意义。

从我国对冲基金的发展来看,对冲基金具有比传统共同基金无可比拟的优势。对冲基金利用市场对资产定价的低效率来获得超额收益。该利润模型与传统的利润模型有根本的区别,在传统的利润模型中,股票投资收益主要来自公司增长带来的股东价值增长。在像我们国家这样的新兴市场中,公司基本面与股票价格之间的相关性低于发达市场。专注于长期股东价值增长的传统投资模式可能在新兴市场遭受巨大损失,但专注于发现市场效率低下。美国的对冲基金可能像新兴市场中的鱼儿一样。因此,我国对冲基金的发展空间很大。

就建立对冲基金的难易程度而言,投资机构应发挥自己的优势。通常,传统的投资机构可以首先建立多头/空头策略对冲基金,因为此类基金使用的投资技术是基于传统的。它基本上可以在资产管理中找到。具有投资银行业务和定量分析背景的机构可以开发套利基金和事件驱动型基金。当对冲基金市场更加成熟且市场上有足够数量的对冲基金时,可以建立专门用于对冲基金投资的基金,以分享整个对冲基金市场的平均回报率。

从我国对冲基金的发展来看,对冲基金具有比传统共同基金无可比拟的优势。对冲基金利用市场对资产定价的低效率来获得超额收益。该利润模型与传统的利润模型有根本的区别,在传统的利润模型中,股票投资收益主要来自公司增长带来的股东价值增长。在像我们国家这样的新兴市场中,公司基本面与股票价格之间的相关性低于发达市场。专注于长期股东价值增长的传统投资模式可能在新兴市场遭受巨大损失,但专注于发现市场效率低下。美国的对冲基金可能会进入新兴市场。

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作者: 股票配资

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