事实:第四波违约债务国帮助偿还了债务,但是钱去了哪里?

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Xize Research

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在美国次贷危机之后,中国正经历第四次信贷违约浪潮。

前三次违约浪潮的开始(每三年一次,因为短期债务的平均期限约为三年)是2012年(以钢铁贸易为代表的中小型民营企业),2015年(大型民营企业)产能过剩的企业),2018年(上市的公司股权承诺过多的民营企业,经营不规范的金融公司)…这三波浪主要是民营企业,国有企业和城市投资的信念并未动摇。

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图1当前的国有企业违约浪潮急剧飙升

这次有点不同。国有企业和城市投资公司已开始大规模违约。而且,这才刚刚开始。

实际上,无论是私营企业还是国有企业,债务循环的基本原理都是相同的:借债时,繁荣,而还钱时,遍。用熊彼特的思想推论是:

如果信用不在真正的企业家手中,那注定是一场悲剧。

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一、的来源:债务循环形成的基本原理

中国庞大的债务巨人是如何形成的?不要问中国,世界已进入债务爆炸阶段。疫情爆发后,全球债务创下历史新高,已超过270万亿美元。

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债务在现代社会无处不在,现代经济是信贷经济。对于个人而言股票杠杆的悲剧,生活不仅是交通拥挤,而且是债务循环,至少是“抵押抵押贷款循环”。当抵押贷款还清时,它几乎处于暮色之年。在一个人的生活中,债务随之而来。公司和政府也是如此。

新一轮债务周期的形成是由人性(消费,人类不容忍)自下而上驱动的,在美国次贷危机爆发后,各国中央银行在美联储的领导下维持财务稳定并挽救商业周期的结果。

利用债务周期来挽救经济周期,并利用债务来刺激本已低迷的需求-美国刺激消费,中国刺激投资,最后债务周期本身无济于事-看似无休止的庞氏骗局,用新债务偿还旧债务。

这种债务爆炸的浪潮始于2008年的美国次级抵押贷款危机。危机爆发后,世界陷入需求崩溃,经济急剧下滑的局面。除了使用量化宽松来支持金融市场并利用债务透支来换取未来需求外,别无其他方法。美国前所未有地降低了利率,并连续三轮推出了量化宽松政策。美联储资产负债表飙升。

与此同时,中国已经进入了从4万亿开始的蓬勃的杠杆周期。您必须知道,在次级抵押贷款危机爆发之前,中国的杠杆比率还不到160%,到2015年已经攀升至250%。大流行之后,杠杆率曾一度攀升至264%。

这时,每个人都知道杠杆率是不可逆的。一旦债务爆炸,它将进入一个连续的动态扩张过程。这个过程是不对称的,也就是说,收缩期带来的危机影响将远远大于扩张期带来的积极经济刺激效果。

从那时起,世界就饱受债务鸦片瘾的困扰。美联储一再想缩减资产负债表并提高利率,但它只缩减了数百亿美元,并增加了数十个基点。在2018年,它引发了中型股市崩盘。更不用说汇率冲击新兴国家了。仅2014年加息的预期就降低了许多新兴国家的汇率,例如俄罗斯和巴西。

恢复货币政策正常化并不容易!

中国次贷危机后的债务周期也充满曲折。在这4万亿元人民币不到两年的时间里,这轮杠杆率高的中小型民营企业开始陷入违约浪潮。然后,地方政府开始增加杠杆,房地产杠杆也突飞猛进。在债务的供应方面,银行,信托和其他金融机构为了避开监管,陆续建立了银行间业务和表外业务。影子银行迅速发展,金融杠杆也进入加速期。

2015年是剧烈波动的一年,股票市场受到杠杆作用,随后股市崩盘和外汇崩盘。在2016年的严格监督下,债务灾难再次发生。在2018年,股权质押的爆炸几乎使股票市场崩溃。前所未有的经济动荡已成为债务周期无序扩张的巨大代价。

图2 2009、2012、2015、2018每三年的财务周期意味着违约浪潮的开始

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根据达里奥(Dario)的债务周期理论,当前新一轮全球债务周期“长期衰退”中的“短期衰退”是长期衰退期和短期衰退期的叠加。更复杂的是,债务周期的追赶和经济周期的谷底是叠加的,即债务周期的J形和经济周期的L形叠加在一起,形成了巨大的宏观错配,已形成国家金融体系安全保障。巨大的威胁。

从去杠杆化到严格监管到金融机构的供给侧改革,与风险作斗争的目的在于巩固金融体系,理顺债务周期,并使金融更好地为实体经济服务。但是,当财政和财政事务纠缠在一起时,当地方政府组成“债务泛滥之乡”时,这种债务循环就不能由市场和经济来解决。

二、有什么区别:中国式的“金融加速器加速器”

达里奥的长期债务周期约为50年。它是一个发达的市场经济国家,没有政府主导的集中信贷资源动员力量;它基于企业,企业家和私有财产权(金钱是自己的,在预算拮据的经济中),债务周期不会那么“迅速”。

中国的债务周期有所不同,期限可能是发达国家的一半。因为:

1。中国是发展中国家,增长速度过快,微商业机会过多,宏观周期性力量过大,借贷冲动强烈。市场充满了致富的梦想。长期以来,我不得不利用这个机会来赚钱。

2。由地方政府,地方经济锦标赛,体育投资,四年领导小组领导的经济发展模式,为了取得业绩,将透支地方财政资源并大量举债;并且有强烈的冲动延长持续时间。国有企业是同一原因…

3,由于缺乏破产制度和信托合同精神的“公正承诺文化”,即使上级政府不再承诺,风险也始终无法及时消除。 k3]想要破产,中央政府真的不敢拯救它吗?)这还将提高下级政府和机构的借款意愿。

在研究债务危机的微观基础时,西方学者强调金融专业人士的“行为不端”,因为只有迅速进行大规模业绩,他们才能赚到足够的股息和红利。至于风险,它可以由所有纳税人作为“公共成本”承担。除了中国金融业的这一点(金融业的薪水长期远远超过其他行业的薪水)外,还有一种特殊的内部驱动力,即“政治驱动力+免受交易的保护”。

这些与发达经济体不同的“系统优势”使中国的债务周期从时间上减少了近一半。债务规模和扩张速度是其他国家的几倍股票杠杆的悲剧,波动幅度也更大。由政府和国有企业主导的杠杆扩张活动是“金融加速器中的加速器”。

回想一下,这个债务周期的起点大约是本世纪初。在1990年代下半年投资过热和1997年亚洲金融危机之后,公司债务长期被破坏和破坏。国有企业的产能过剩严重,除重组工作外别无其他方法,由三角债券形成的不良资产也累积在银行的资产负债表上。一种说法是“让国有银行承担改革成本”。

当时,银行的平均不良率已经达到30%,从技术上讲,它已经超过了破产的条件。对于银行而言,更不用说信贷创造和生产了,能够生存是一个奇迹。大信用衰退严重限制了经济发展。在这种情况下,中央政府进行了有力的债务重组和清理,然后才重新启动了新一轮的债务循环,同时又开启了中国的新一轮“黄金发展时期”。

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实际上,重组的思想也很简单:剥离。坏死的器官和组织将被切断,其余的将被重新注入资本,包括国家主权基金的股权,引入国际战略投资者以及首次公开募股融资的优先安排。资产负债表得到清理,强大的资本充足率和可持续的融资模式开始了新一轮相对健康和强劲的债务周期。这是信用周期的前半部分。

这在国家资产负债表的“债务方”,也在国家资产负债表的“资产方”。这是一次真正的国有企业改革。加入世贸组织已更深入地融入了全球产业链。治理使市场能够起决定性作用,依此类推。可以看出,现阶段的债务周期是一个良性循环,债务与实体经济相互促进,实体经济(资产末期)的增长率超过了债务的增长率。数据的性能是杠杆率的稳定增长。

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图3最新一轮的长期债务周期始于本世纪初

但是在次级抵押贷款危机之后,世界进入了“基于债务的经济”。中国依靠债务来扩大投资,美国依靠债务来稳定消费,但代价是金融市场已进入“百慕大地区”,这是不稳定且不确定的。

中国特殊的制度环境在以债务为基础的经济环境中引发了一系列次要风险。预算软约束,局部透支,中央的“公地悲剧”;货币集权和财政分权的“欧洲病”,宽松的货币和信贷困难的“日本病”,空心实体和膨胀的泡沫的“美国病”,违约和通货膨胀螺旋的“拉丁美洲病”。在以债务为基础的经济大潮中,全球经济令人生病。发展最快的中国似乎已受到这些疾病的感染。

最令人惊讶的是,恶意逃避债务一度成为赚钱的典范,这是严重缺乏金融道德和文化的。首先,经营不规范的民营企业现在正蔓延到国有企业和地方政府。 “实际上,没有必要偿还。”独立政府的地方官员所说的这些话,可以说比真正的信贷危机还要可怕。

这不是个案,而是团体的声音。意识决定行动。这种令人发指的想法可能会破坏该国的信用基础。当最可信的政府部门失去信用时,整个社会的信用生态将如何存在?

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三、如何结束:多少钱空间可以代替明斯基时间

信用不是一件小事。当一个人失去信誉时,他的社会关系也会破产。企业和政府情况更糟。金融是现代经济的核心,信贷是现代金融的核心。

大国金融的力量不在于规模,而在于契约的绝对和纯粹的精神。因为这是社会信用的基准。一旦丢失,无论它有多大,无论是最大数量的广义货币发行还是最大的金融资产总量,它都会突然崩溃。

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一些地方政府和某些地方国有企业现在处于危险边缘。此外,主要债权人也是国有单位-商业银行。它们都是统一领导下的机构,产权关系属于同一主题,即国家。重要的是继续进行“合并管理”,债转股,无限期延期以及债务的存在以保持稳定。

如果是这种情况,每个人都不会高兴吗?以前的默认轮次也以这种方式“重组”。它被称为“时间空间”-宽松的货币政策空间被换成延长的“明斯基时间”。

这一次违约潮很可能会采用与以前相同的方法:

1。中央银行释放流动性以稳定市场并确保整体稳定而没有系统性风险;

2。对违约债券进行“部分手术”,试图准确拆除对市场有巨大影响的单个问题机构;

3,隔离并保护债务链和资本链,以防止有害资产扩散;

4。为了防止信心丧失或普遍恐慌,有必要对投资者进行教育并继续执行部分付款政策;

5。开始新一轮的货币宽松周期,以确保在疫情后时期不会发生严重的债务危机。

这实质上是新一轮的债务货币化,资产损失社会化和金融财政化。这轮动荡极有可能在货币宽松的环境中继续存在,甚至有可能开始小型债券牛市。尽管出现了通胀压力,但近几个月的CPI数据拓宽了货币政策的空间。

但是费用是多少,没有人受伤吗?这些都是“帕累托改进”吗?国有企业平台-国有商业银行的左后腰-您真的不需要偿还零下的债权人和债务关系吗?当然不!受益者是一小部分从债务中受益的人,受苦者是缺乏“强有力发言人”的公众。贫富之间的两极分化,腐败和猖spec的投机,房价泡沫,价格飞涨以及资源分配的扭曲都已经出现,并且在未来将变得更加严重。

从理论上讲,还提出了一个直觉性的问题:如果广义货币的发行锚是发行实体的资产(类似于借贷创建存款),则当这些资产变为不良资产并且债务违约时,这些最初的借款钱去了哪里? (银行的债务偿还实质上是货币回收)。

这些本身没有生产性资产的债务(实际上,大多数地方政府债务不符合银行的风险控制标准),由此产生的货币将成为经济体系中“失去锚点”的幽灵:寻求,腐败,投机,泡沫,通货膨胀,外流以换取外汇等。毕竟,这些货币不属于实体或企业家,价值创造机构或劳工的手中。

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这是对中国经济和社会的中长期损害。短期内没有迹象,但迟早它会积累并成为重大危机,将来会以更大的危机形式爆发(请参阅拉丁美洲国家的债务违约和过多的货币发行) 。和社会动荡)。有关政府研究机构和学者的责任是诊断并提醒这些问题股票配资门户,这些问题在短期内不会很明显,但从长远来看会造成巨大危害。尽管重复的扩展,重组和搁置延迟(“实际上,没有必要偿还”),但短期问题可以暂时解决。

从这个意义上说,在涉及中国债务问题时,学者和负责官员应该坚持社会利益的长期价值取向,而不是商业利益的短期实践取向。在通常渴望在社会上迅速获得成功的“赚钱或不赚钱”的商业权衡中,必须对“应该或不应该”的社会价值进行更多的思考。必须维护一些政策限制,因为损害信用生态和自然环境生态的利润模型实质上透支了子孙后代的利益,这些利益迟早会给我们造成损失。

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作者: 股票配资

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