解读:文章带您了解香港杠杆和反向ETF(图表)

自今年年初以来,香港股市的牛市之旅颇为坎bump:2月之后,美国股市的波动突然加剧,拖累了香港股市的大幅上涨; 3月之后,中美贸易战爆发,香港股市一天之内暴跌2-3%。腾讯能够在两天内折让10%,使许多在去年年初尝过南下之风的基金亏损了一段时间。在这种更为极端的市场环境下,香港股票作为成熟市场的优势得到了体现:完善的卖空机制和丰富的衍生品,即使整个市场下跌,也不会阻止投资者使用股指期货或反向ETF。对冲大盘的风险,甚至获得正回报。在接下来的几个主题中,国泰基金将重点关注这些工具和衍生工具。这个问题将从港股相对简单的杠杆和反向产品开始。

什么是杠杆产品和逆产品?从本质上讲,它们都是ETF(ETF),但香港证券监督管理委员会故意将它们称为“产品”,以区别于传统的非杠杆ETF基金。

▪杠杆型ETF,也称为多头或多头ETF(Bull ETF),通过投资于股指期货,掉期合约和其他杠杆投资工具来实现每日跟踪目标指数收益的一定正数倍。例如,恒生指数的2倍杠杆产品意味着,当恒指在某一天上涨1%时,理论上杠杆ETF的净值在那一天将上涨2%,这可以放大投资回报率。

■反向ETF,也称为空头或空头ETF(熊ETF),也投资于股指期货或掉期合约等,但它确实每天跟踪目标指数的某个反向倍数。例如,HSI -1x的逆乘积意味着当恒指在某一天下跌1%时,理论上ETF的净值将在那一天上涨1%,这意味着它可以把握下跌的获利机会。市场。

香港市场中有哪些公司发行了杠杆和反向产品?规模和流动性是多少?目前有18种杠杆和反向产品跟踪在香港证券交易所上市的香港股票。与普通ETF相比,它们的平均规模较小,但流动性很好。 CSOP,东航,三星和Mirae是香港杠杆和反向产品的较大发行人。

■根据香港联合交易所截至3月底的统计数据,目前上市的18只香港股票杠杆和反向产品的平均规模仅为2. 3亿港元,约为单一普通香港股票ETF大小的1/50;但每日平均总成交额却高达6. 8亿港元,约占17只普通ETF总成交额的1/4。换句话说,香港股票的杠杆型和反向型ETF占市场成交量的1 3. 7%,市场规模为1. 2%,这表明它们的流动性很高(图1)。

考虑到风险因素,香港证券监督管理委员会目前仅批准2倍或反向1倍的产品,并且有5家发行人垄断了18种杠杆和反向产品的发行。他们是东营市南部和华夏。基金香港,三星资产,未来资产,E基金资产管理香港。除E基金外,其他4家公司拥有4种产品,分别是恒生指数和国家指数每日2×杠杆ETF,以及恒生指数和国家指数每日-1×反向ETF。其中,最活跃的交易是三星的恒生指数每日2倍杠杆(722 8. HK)和CSOP恒生指数每日-1×逆积(730 0. HK),它们在3月份的平均每日交易量超过1亿港元(图表2)。

与认股权证,牛熊证,股指期货等相比,杠杆产品和反向产品的优势是什么?与权证和牛熊证相比,杠杆和反向ETF的优势在于它们仅与股指的涨跌有关,而不受隐含的市场波动,没有强制性的追回机制和更透明的定价的影响;与股指期货相比,其优势在于入场费低,损失可控。

■认股权证和牛熊证是普通投资者可以使用的香港杠杆投资工具。设计机制类似于期权,这意味着它们的价格不仅与关联或单个股票的涨跌有关,而且与这些基础资产的隐含波动率有关(期权中非常重要的一项)定价公式是标的资产的隐含波动率)。例如,CV3MC8是去年9月由德国商业银行发行的070 0. HK腾讯认购权证(通常称为认股权证,可以看作是认购权),将于今年6月到期。自去年12月以来,腾讯的股价已从385港元/股上涨了4%;而同期的认股权证价格却下降了16%。认股权证的价格也跟随下跌(图3)。杠杆产品和反向产品没有隐含波动性困扰的麻烦,因此它们更“纯粹”地追踪底层证券的涨跌。产品的杠杆率(一天之内为2倍或-1倍)通常远低于认股权证牛熊证(5-40倍)。没有强制召回机制(只要定价不会更加公开和透明(反向发行人和做市商是独立的,而权证发行人通常是做市商)(图4)。

■那么,与股票指数期货相比,杠杆产品和反向产品的优势是什么?主要原因是参与门槛低,没有追加保证金的风险。以CSOP-1×每日反向追踪恒指ETF为例(730 0. HK)。其最低交易单位为1手(100基金单位),按上周五的收盘价计算约为532港元;如果您投资恒生股指期货,最低单手合约的保证金要求为1 4. 60,000港元。换句话说,投资者参与的门槛要差几个数量级,这就是为什么杠杆和反向产品在个人投资者中如此受欢迎的原因。此外,杠杆产品的杠杆比率远低于股指期货的杠杆比率(10-15倍),在期货交易中不存在被覆盖或清算的风险,并且最大损失是相对可控的(图表4))。

杠杆产品和反向产品的缺点是什么?从以上分析可以看出,副产品似乎充满了优势,真的是完美无瑕吗?不是这种情况。受到监管者和投资者广泛批评的对冲产品的最大缺点是,它们仅适合于短期持有,而在动荡的市场中,长期亏损相当严重。

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■为了便于理解,让我们进行一组场景模拟:假设该指数是单边上升(例如每天上升5%)或下降(例如每天下降5%),则杠杆ETF基本上可以更加猛烈地上升和下降更加柔和,每个人都快乐。但是在具有指数波动性的市场(例如V型或M型市场趋势)中,指数经过几轮回升至原始点,但杠杆ETF的净值将遭受重大损失(图5))。

▪为什么会发生这种情况?归根结底,它与杠杆ETF的每日再平衡机制有关:从杠杆ETF 公司的角度来看,假设它现在的净资产为100万,为了实现指数的双重追踪,从市场上借100理论上是必要的。数百万(购买期货实质上是为其提供资金的交易所),因此其敞口为200万。如果第二天该指数上涨5%,那么杠杆率达到两倍的ETF的净值将增加1000万,达到110万。但是这时会出现问题。如果指数公司仍然保留了最初借入的100万,那么总风险敞口(210万)仅为1.总净值(110万)的9倍,而不是2倍。为了继续确保跟踪效率,此时ETF 公司将需要再借100,000来支持220万的敞口,这样它才能恢复到双跟踪。谈到这一点,您感到熟悉吗?这不是市场上“追涨而杀跌”的普遍想法吗?当市场上涨时进行更多下注,而在市场下跌时撤回杠杆。尽管这种操作在单边市场上是勇敢无敌的,但一旦遇到动荡的市场,即使是动荡的向上市场,滑铁卢也会出现。

▪当然,在实际操作中,指数公司的重新平衡将通过期货或掉期合约完成。尽管融资成本可能低于直接市场借贷,但每天一次的交易成本也不容忽视。从东南英衡指数2×和-1×ETF产品传单中可以看出配资公司,尽管这些产品的管理费不高,仅为0. 99%,但它们的年度经常性支出比率并不高。 1. 28%,其中大部分是每日重新平衡的交易成本。因此,为了避免长期消耗和收益侵蚀,包括Southern Dongying在内的所有杠杆和ETF发行人都应明确提醒:“该产品旨在用于短期交易或对冲,而不是用于持有超过一天的产品。进行长期投资并不容易”,投资者应牢记这一点。

投资者如何使用这些杠杆和反向产品来赚钱?当市场单边上涨时,杠杆ETF适用于简单地放大收益,而当市场下跌时哪些股票带杠杆,反向ETF适用于增加防御和投资收益。但是杠杆产品和反向产品都只适合短期持有。

■香港股市的恒生指数在2017年基本呈单边上升趋势,几乎没有超过5%的回撤位。这为2倍杠杆ETF创造了极好的市场环境,使其在2017年全年达到80%。%回报率是同期恒生指数35%增长的两倍以上(图表6) 。但从客观上讲,像去年一样,香港股市的牛市是无法实现的,即使在2017年初,也很少有人可以确定市场将出现强劲的单边上涨。 ,当市场变化幅度较大时,2倍杠杆ETF的表现明显减弱。自年初以来(截至上周五)下跌2. 12%,而恒生指数在同一时期仅下跌了0. 3%,因此2倍杠杆ETF具有风险,投资者在使用它们时必须谨慎。

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■与2倍杠杆ETF相比,今年的香港股票市场更适合灵活使用-1倍反向ETF。从过去几年的经验来看,它是对冲短期风险的一个很好的工具。例如:在2016年6月22日英国脱欧公投结果公布之前,如果投资者担心黑天鹅造成的短期市场动荡,但同时又不愿降低股票头寸以放弃中等和潜在的从长期收益来看,购买-1×HSI反向ETF并持有几天,然后等待市场气氛在6月底稳定下来再平仓,将是一个不错的选择。在几天之内,对冲和非对冲收益之间的差额接近6%!再举一个例子,当特朗普于今年3月初开始与中国(钢铁和铝)的第一轮贸易战时,投资者预计未来事件可能会进一步升级,因此他们购买了-1×HSI ETF进行对冲。因此,持有该指数仍将有1. 3%的正收益,而同期恒生指数确实下跌了2%(图7)。

■当然,相对专业的投资者也可以同时使用2倍杠杆和-1倍反向ETF。南方东营在其官方网站(#tab 2)上提供了一个模拟交易员,有兴趣的投资者可以设置自己的简单交易策略并在特定时间段内获得该策略的收益。例如,基于简单均值回归原理哪些股票带杠杆,我们可以制定反向操作策略并在恒生指数一天之内下跌1%到2倍杠杆ETF并持有3天时买入;当该指数上涨1%时,买入-1 X反向ETF并持有它持续了3天。自今年年初以来,该策略的回报率约为9%,相对指数将有明显的超额回报率(图表8)。当然,上述所有模拟均未考虑一系列实际问题例如产品折扣和溢价,交易成本和管理成本,它们不代表实际的收益数字,但它们也可以为投资者提供一些有用的参考和启示。

全球宏观战略:美国制裁中兴通讯,朝鲜宣布放弃核武器

过去一周,中兴通讯芯片禁令再次加剧了中美贸易战,中国内地和香港股市下跌,外部股市波动。

在股市中,过去一周美国股市先升后跌,三大股指平均上涨0. 5%。美国股市正好与第一季度的业绩期相吻合。在公布业绩的87家公司中,超过80%的利润超过了彭博社的预期。总体趋势是好的,但是单个股票的差异仍然存在。科技巨头Netflix第一季度收益强劲,而第二季度的指导则大幅上升。上周股价上涨了5%。尽管IBM的收入和利润率均低于预期,但其股价上周暴跌了8%。此外,台湾领先的芯片制造商台积电在第一季度的表现明显逊于预期,同时降低了对第二季度半导体市场增长的预测,导致全球芯片库存和苹果产业链库存普遍下降。苹果的股价上周下跌了5%。受美国关于中兴通讯芯片出口禁令的政策以及大陆汽车业份额比例放开的影响,中国内地和香港的风险偏好持续下降。上周,A股暴跌近3%,香港股市下跌超过1%。其中,两地的汽车和通讯板块跌幅最大,而以三桶石油为代表的A股国内芯片股和香港股市则逆势上涨。

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在商品方面,叙利亚地缘危机上周有所缓解。尽管WTI仍上涨了1%,但与上周相比,涨幅已大大缩小。全球风险规避已经消退,上周黄金振荡并下跌了近1%。

在外汇市场上,美国与其他国家之间的利率差异上周急剧扩大,支持美元指数上涨0. 6%并一举突破90大关。境内和离岸人民币小幅贬值至6. 3 0、 6. 28大关。

在债券市场上,自特朗普批准俄罗斯以来,原油,铝,铜和其他大宗商品的普遍上涨导致通货膨胀预期迅速上升。上周,美国10年期美国国债收益率飙升14个基点,至2. 96%,即将突破3%。

上周市场上的重大事件包括:朝鲜宣布终止核试验和经济发展,以及美国对中兴通讯的制裁引发了对国内芯片自主权的反思。

上周末,朝鲜宣布将终止核试验和洲际导弹发射试验,并将把所有精力集中在经济发展上。朝鲜半岛局势可能会迎来历史性进步。随后,美国,中国和韩国三个政党都给予了积极评价。原定于五月举行的美朝谈判的不确定性已被大大消除,朝韩之间有望达成新的和平协议。

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上周,美国商务部宣布对中兴通讯实施为期七年的出口禁令,理由是中兴通讯已秘密将美国技术出售给伊朗,从而引发了中兴通讯的生存危机。中兴通讯事件反映了中国目前对外国的高度依赖以及通信行业乃至整个高科技领域核心技术的自给自足不足。本周末有消息称,美国将在不久的将来在北京谈判经贸问题,中美贸易战的方向3. 0值得关注。

上周来自市场的重要经济数据包括:3月美国零售销售见底,3月欧元区CPI略低于预期。

美国3月份的零售额环比增长0. 6%,高于预期的0. 4%,并且也扭转了连续三个月按月负增长的趋势,这表明消费者支出进入第二季度,强劲的动力。

欧元区3月份CPI同比增长3%,低于预期的8%。核心CPI同比增长1%,符合预期。

展望本周,主要的市场事件主要是集中发布美国股票的第一季度报告。重要的经济数据包括美国第一季度的GDP:

市场事件:本周,美国股票将进入季度报告的高峰期,而FB,Google和Amazon等技术巨头都将在本周披露其业绩。

经济数据:美国,欧洲和日本4月份PMI的初始值(4/2 3),美国第一季度GDP股票配资门户,就业成本指数ECI(4/2 7)等)。 )。

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作者: 股票配资

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